华夏幸福:业绩表现靓丽,销量超越市场

业绩高增长,成长铸就卓越。期内公司实现营收3833亿元,同比增长42.6%,净利润480亿元,同比增长35.7%。受城市地产开发业务结算结构变化,毛利率下降143个百分点影响,公司整体毛利率小幅滑落085个百分点至347%。期内三费占比相对平稳,同比下滑029个百分点至988%。受销售大增影响,期末预收款同比增长529%至672亿,奠定2016年业绩增长基础。

销售表现超越市场。公司全年实现销售额7235亿元,同比增长41.2%,实现销售面积7709万平米,同比上升326%,超额完成615亿目标。剔除园区回款后销售额6252亿,同比增长432%,增速领先万科(215%)、保利(128%)。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积5267万平,占比683%,较2014年下降111个百分点,异地项目销售贡献稳步提升。

全年销售均价8110元/平米,较2014年上升798%,其中产业园区住宅均价7710元/平,城市住宅销售均价9401元/平,同比分别上升414%和208%。

2016年计划销售额870亿,同比增长202%。

投资年末加速,产业园区持续扩张。公司年末逐步加大拿地力度,全年累计新增建面7473万平米,同比增长753%。需支付地价款890亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的12.3%,较2014年均值(169%)下降46个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1191元/平,较2014年均值(1588元/平)下降25%,期末土地储备6607万平米,同时公司拿地到销售周期仅5-6个月,可根据市场交易情况快速补充货值。期内新拓展滁州、马鞍山等4个园区,新增签约企业173家,新增签约投资额5367亿元,园区稳步拓展,招商引资持续推进。

资产负债结构优化,融资成本下行。期末公司剔除预收款后的资产负债率为449%,较年初下降12个百分点。在手现金368亿,为短期借款和一年内到期长期借款总和(1923亿)的191%,较期初提升115个百分点。公司2016年1月完成60亿定增,资产负债结构进一步优化。期内平均融资成本792%,同比下降172个百分点。

维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为217元和28元,当前股价对应PE分别为109倍和84倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销售及业绩不及预期风险。