吉利汽车:厚积薄发,华丽崛起

2015年销量业绩表现不俗

2015年在国内车市整体承压、以及不少合资品牌销量不及预期的环境下,吉利汽车销量表现强劲。公司汽车(乘用车)总销量同比增长22%至近51万辆,超额13%完成全年销量目标的45万辆,成为唯一尚未依赖SUV热销而超额完成销量目标的自主品牌。2015年公司总收入同比增长39%至人民币301.4亿元,归属母公司净利润同比增长58%至人民币22.6亿元,EPS约人民币0.26元,每股派息约HK$0.04(股息支付率约12.4%)。

积极转型,初见成效

我们认为,1)吉利在A级轿车领域的稳健增长,是2015年其汽车销量实现双位数增长的主要原因。2)公司前期产品研发/技术经验的积累,加快了新产品的开发与旧车型的升级周期;预计更多高性价比车型的陆续入市,将成为未来助推公司销量及业绩增长的核心驱动力。3)我们看好公司技术研发能力的增强、转型/品牌业务形象的提升、新产品在SUV/新能源等各细分领域的紧密规划、以及与沃尔沃的协同合作,预计长期增长前景广阔。

SUV新产品周期临近,博越NL-3强势而来

2016E吉利汽车将有4款新车型陆续入市;其中,3款为SUV车型。此外,公司与科力远(600478.SH)合作,首款搭载CHS系统的帝豪EC7油电混动也预计将于3Q16E上市。我们判断,1)受益于国内对SUV车型的追捧以及博越NL-3(2016/3/26正式上市)较强的综合市场竞争力,预计博越需求端有望表现强劲。2)公司计划推出的3款SUV车型具有差异化定位,预计在各细分领域均有望因较高的性价比而畅销。我们看好公司在SUV市场的整体发展前景,预计SUV强周期的带来或将成为股价上涨的催化剂。

首次覆盖,给予买入评级

我们预测2016E/2017E/2018EEPS分别约人民币0.37/0.51/0.62元,并认为当前股价尚未体现出公司SUV的增长前景及对新能源汽车的技术积累。我们首次覆盖吉利汽车,运用DCF定价模型,给予目标价HK$4.91(对应11x2016EPE);鉴于33%的上涨空间,我们给予买入评级。

核心风险提示

汇率风险;新产品初期毛利率承压,产能短缺,研发费用增加等风险。