杭锅股份点评报告:轻装上阵,进入高速发展期

1、亏损主要源于坏账计提,未来有望轻装上阵。订单稳定增长。退出非核心业务,坚持主业,择机向大环保领域、高端制造领域外延。

公司主要产品为各类余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅机,公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。

2010-2012年,公司净利润均超过3亿元。而2013年-2015年,由于钢贸亏损巨大,且公司EMC等投资项目亏损,公司业绩下滑明显。

公司2015年净利润-1.55亿,主要是因为计提了4.85亿资产减值损失,对联营企业投资收益为-3326万元,而2014年资产减值损失为1.78亿元,对联营企业投资收益为-509万。

我们认为,由于2015年公司对钢贸业务的坏账进行了较为充分的计提,同时转让了公司参股公司新疆腾翔镁制品有限公司股权,退出与公司关联度不高的行业,公司有望轻装上阵,进入新一轮高速发展期。

2015年,公司新增订单31.62亿元,同比增长11.06%。新增订单超过2014及2015年营业收入,在手订单超过39亿元,且主要为传统业务。我们继续看好公司传统业务。

公司还根据未来发展战略,确定在坚持发展主业的前提下,择机向大环保领域以及高端制造领域进行外延扩张。

2、大手笔股权激励,均为员工自有资金;16年解锁条件高;市值纳入解锁条件,代表公司对股价信心。

公司拟向142名激励对象授予限制性股票1192万股,占公司目前股本总额40,052万股的2.98%,授予价格9.03元/股。

其中,总经理、3名副总经理、财务总监、董秘6人共获得220万股,金额接近2000万;其他136名员工972万股。公司明确,不存在向激励对象提供贷款、贷款担保或任何其他财务资助的计划或安排。由于员工参与股权激励的资金主要为自有或借款,这将大大提升员工的工作积极性,并最终提高公司业绩及股价。

限制性股票解锁条件:2016-2019年归属于上市公司股东的净利润1.8、2、2.2、2.4亿,或公司市值在2016-2019年度任意连续20个交易日达到或超过100、120、150、180亿。

能源局尚未下发光热示范项目清单,我们预计光热在2016年不能贡献较多利润,预计公司2016年1.8亿的利润目标主要来自传统行业。这也反映了公司传统主业利润将于2016年恢复。

公司还将市值列入解锁条件,代表公司管理层越来越重视市值。我们预计,公司有望借助资本市场、借助外延等途径,推进市值实现目标。

3、公司是塔式光热电站设备龙头,参股中控太阳能;光热装机5年增长接近600倍,公司大幅受益。

媒体报道,2015年底国内光热装机约18.1MW,而公司在国内首个商业化运营的中控德令哈10MW项目中,提供了吸热器、储热系统、换热器等核心设备,市场地位及业绩优势非常突出。

按照能源局规划,1GW示范项目即将出台,预计将于2017-2018年建成,2020年将建成10GW光热项目。光热装机5年增长接近600倍,增速远超新能源发电其他领域。

2015年上半年,在国内装机基本未增长的情况下,公司取得太阳能光热发电领域订单1217万元。

公司参股中控太阳能,在示范项目中,中控新能源申报了50MW塔式电站项目。我们认为,中控太阳能有较大概率拿到50MW的批文,再考虑中控太阳能帮其他业主方提供的总包业务,公司有望从中控太阳能拿到100MW以上的设备订单。

能源局1-1.3GW示范工程中,塔式项目约占40%,而公司在塔式项目中,可提供吸热器、储热系统、换热器等核心设备,如公司可承担接近三分之一的供货量(假定从中控太阳能拿到100MW,再从其他业主拿到一些),公司有望取得10亿左右订单,取得2亿左右利润。

而考虑到2020年国内光热装机将达10GW,即使公司市场占有率有所下滑,在光热领域,公司也有望在2016-2020年取得10-20亿利润。

4、盈利预测与评级。

公司大手笔股权激励、参与资金均为员工自有、16年解锁条件高、管理层重视市值;前期钢贸等业务亏损较大,15年进行了较充分的计提,16年轻装上阵业绩大反转;公司是塔式光热电站设备龙头,参股中控太阳能;光热装机5年增长接近600倍,公司大幅受益。

不考虑公司可能的外延,预计公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.79元、1.02,对应估值分别为30倍、20倍、15倍,由于10GW光热工程主要集中在2018-2020年建成,预计公司2018-2020年利润将爆发式增长,给予“买入”评级。