金达威:业绩符合预期,VD3价格反转

业绩符合预期:公司发布年报,2015年实现营业收入12.03亿元,同比增长43.61%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下滑42.01%;EPS0.20元;业绩符合预期。

两因素拖累业绩:2015年公司营业收入同比增长43.61%,主要是海外并购项目进展顺利,为公司的经营注入新鲜血液,公司主营业务收入创出历史新高。公司净利润同比下滑42.01%,主要是维生素产品价格下跌、推广新产品以及并购导致费用增加。

充分发挥产能优势:公司收购的Vitatech公司主要提供营养品的承包生产服务,Vitatech公司在2014年粉剂、胶囊及片剂的产能利用率经估算分别为26%、15%及25%,产能利用率提升空间大,金达威收购Vitatech后,将充分利用公司在辅酶Q10领域的优势,低成本为下游的保健品厂商代工,Vitatech公司2014年收入3.58亿元,净利润5489万元,如果Vitatech公司满产,净利润大概可以达到目前的4倍,约2.2亿元。

VA价格创新高:VA合成中间体的技术门槛高,工艺复杂,投资规模大,进入门槛高,行业没有新进入者,处于寡头垄断格局,价格长期低迷后2016年初新和成与巴斯夫相继提价,目前经销商基本没有库存,市场供应偏紧,随着安迪苏退出中国市场,加上巴斯夫工厂推迟完工导致中间体柠檬醛紧缺,几大因素叠加导致VA价格创新高,预计价格仍将保持坚挺。

VD3价格反转:VD3主要用于饲料添加,下游养殖行业景气回升,需求稳中有升,而供给高度集中,主要是花园生物、金达威、新和成、海盛化工这几家。从历史经验来看,历史每次涨价要么是价格跌到低位徘徊之后巨头联合涨价,或者是外部因素导致停产影响供应,目前来看这两个因素都存在,涨价是必然。而且维生素D3占饲料成本比例很小,价格敏感度低,历史最低涨幅160%,价格每上涨50元/公斤,可增厚金达威EPS0.13元。

投资建议:公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的完整产业链布局,VA价格创新高,VD3价格反转,维持“买入”评级。

风险提示:收购整合风险;提价不达预期;食品安全事件