扬农化工年报点评:菊酯业务稳健增长,未来存资产整合预期

菊酯业务稳健增长,毛利率略有提升。2015年公司菊酯营收15.84亿元,同比增长9.29%,其中卫生用菊酯同比增长13.1%;菊酯业务综合毛利率29.75%,同比提升2.69%,主要得益于成本的下降,2015年公司菊酯产品销售均价在15.5万元/吨左右,同比下滑12.07%,公司菊酯产品总销量超过1万吨,同比增长24%左右,充分说明公司菊酯类产品市场竞争力非常强。

尤嘉一期如期投产为公司提供了新的增长点。公司尤嘉一期如期在2014年底投产,2015年实现净利润1.48亿,展现了较强的盈利能力,弥补了公司草甘膦业务的盈利下滑。尤嘉二期规划宏大,投资额高达20亿,目前安评、环评等主要前置审批已通过评审,公司2016年的重点工作之一就是加快推荐尤嘉二期的项目建设,争取早日实现再造一个扬农的目标。

中化集团旗下农化资产众多存在整合预期。中化集团控股扬农集团,其旗下农化资产较多,如沈阳化工研究院、浙江化工研究院等,未来整合的预期较强,公司有望成为中化集团农化资产整合的平台。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计2016~2018年公司每股EPS分别为1.77、1.98和2.13,对应当前的股价23.30元,PE分别为13.2X、11.7X和10.9X,低于行业平均估值水平,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)菊酯下游需求下滑;2)尤嘉二期进度低于预期;3)中化集团资产整合进度低于预期。