凯撒旅游重大事件快评:战投乐视体育,分享体育行业高成长,打造体育旅游领跑者

事项:

凯撒旅游3月15日晚发布公告,公司拟出资6亿元作为有限合伙人入伙嘉兴基金。嘉兴基金将由普通合伙人海航资本投资(北京)有限公司(出资10万元)与有限合伙人海航资本集团有限公司(出资6亿元)先行发起设立,本公司以新的有限合伙人身份加入该基金。嘉兴基金成立后,计划以12亿元参与乐视体育文化产业发展(北京)有限公司(以下简称“乐视体育”)B轮融资,乐视体育B轮计划融资规模为70亿元,B轮投前估值135亿元,投后估值205亿元;B轮融资各方将以相同价格对乐视体育进行增资;本次投资完成后,预计嘉兴基金持有乐视体育5.85%股权(最终以各方签署协议为准)。

评论:

乐视体育:布局“赛事运营+内容平台+智能化+增值服务”全产业链,打造互联网体育生态第一龙头。

乐视体育概况:互联网体育生态龙头,民企背景,管理层持股,激励充分。

如下图1所示,乐视体育由乐视网体育频道转变而来,最早于2012年8月上线,为用户提供足球、篮球、网球、高尔夫等赛事的直播、点播和资讯的视频服务。2014年3月独立,其发展脉络如下图1所示。经过2013-2014年行业版权战役的争夺,公司在积极争夺内容版权资源的同时,积极由单一的视频媒体网站的业务形态,以媒体服务为切入点,向赛事运营、智能硬件及互联网应用服务等领域延伸,进而成长为一家互联网体育生态公司,打造一个全新的以用户为中心的体育生态价值链。公司本轮融资前股权结构如图2所示,贾跃亭系乐视体育的实际控制人,且B轮融资前管理层持股21.26%,民企激励机制充分。

乐视体育的核心看点:基于“赛事运营+内容平台+智能化+增值服务”的垂直生态链,打造体育生态第一标的乐视体育的核心看点即基于“赛事运营+内容平台+智能化+增值服务”的垂直生态链,形成上自内容IP、下至2C服务的体育消费全产业链,从而有望打造顶级的互联网+体育生态公司。

1)内容IP:资本支持版权扩张逐步形成壁垒,囊括优势人才丰富深耕自制内容体系。

首先,经过前几年的积累,乐视体育目前拥有全球种类最全、数量最多的体育赛事版权资源,涵盖了17类运动、191种项目、135个独家赛事版权。其中,乐视体育并购了中国最大的原创体育直播平台风云直播/章鱼TV,参股全球最大的体育营销及版权公司世界体育集团(WSG),今年2月,乐视体育又以27亿元签下中超2年独家版权。结合我们此前16年年度策略的分析,篮球、足球是目前国内群众参与度较高,且商业化程度最高的两个领域(图5)。公司在这方面重磅出击,无论在行业影响力、用户粉丝积累还是后续商业应用上均效应显著。因此,在丰富的内容版权支持下,公司目前PC端、移动端及互联网电视端日均VV达到约2800万,日均UV达到约1100万。未来,通过本轮融资带来的资本支持,乐视体育还将继续版权扩张,进一步夯实其赛事版权壁垒。

并且,考虑到买版权都是周期性的依赖于别人,乐视体育在内容打造上并不仅仅限于赛事版权本身,而是积极立足行业重量级明星团队打造差异化优质内容。乐视体育集结了原央视、地方卫视和网络平台最重量级解说评论力量,囊括了刘建宏、黄健翔、苏东、董路、颜强、徐阳、丁伟杰、江忠德、谢晖、杨毅等在内的解说评论“超级阵容”,打造重量级的体育解说评论团队。同时,乐视体育还积极自制品类丰富的优质内容(体育早班车、体育焦点秀、足坛锐人物等),建立赛事实况、新闻资讯、深度点评、真人秀等一系列体育视频资源链条,打造具有态度和特色的泛体育类节目。

2)赛事运营:结合我们此前的分析,赛事运营在体育产业链中居于中心地位(图6)。乐视体育也将赛事运营作为其运作的重中之重,除了购买赛事版权之外,也自主研发自创赛事IP,帮助赛事进行市场化和商业化开发,并与其人才储备携手提供“体育综合解决方案”,重点布局体育培训、体育旅游、体育大健康等领域。

3)智能硬件:乐视体育积极飞鸽设立合资公司推出智能自行车与一电科技设立合资公司联合开发无人机;与舒华设立合资公司共同研发智能跑步机,且收购益动GPS和国内最大跑步社区及智能手环运营厂商,积极拓展体育用品相关产业链。

4)互联网应用服务:乐视体育目前已向智能化场馆、体育商城、体育培训、体育游戏、体育彩票、体育大健康等基于体育垂直业务领域的O2O和付费业务迅速拓展,运营游戏达500款,且入股了以体育票务为主的票务公司永乐票务,未来还将积极争取互联网彩票业务。

在上述业务综合布局的基础上,公司还积极全球布局(图7)。乐视体育在香港成立了乐视体育香港分公司,15年香港分公司的版权收入就基本占到了半壁江山。在美国硅谷成立软硬件研发中心,以智能硬件为切入口打入北美市场。同时,乐视体育计划在纽约、伦敦、新加坡等地成立分公司,并将以乐视现有业务切入并获取用户,复制乐视生态模式。

携手大股东领投乐视体育,分享体育行业和行业龙头高成长,打造国内体育旅游领跑者。

我们认为,凯撒旅游投资乐视体育,主要具有以下三方面的看点:分享体育行业高速成长的大蛋糕。一方面,我国体育产业增加值目前占GDP的比例仅0.6%,远低于发达国家2-3%的水平,且人均体育消费仅600元左右,明显低于发达国家水平,未来存在较大提升空间。据国家体育总局官员介绍,2015年,体育产业将基本实现增加值4000亿元,占国内生产总值的比重0.7%;预计到2020年,体育产业总规模将超过3万亿,体育产业增加值在国内生产总值中的比重将达1.0%。另一方面,体育行业近年来持续政策利好,国务院去年印发的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》已经将2025年全国体育产值目标锁定在5万亿元,此后,众多省市还相继出台了相关落地政策。因此,我国体育产业未来有望呈现较快发展势头。在这种情况下,公司投资乐视体育这一互联网体育龙头可以有效分享国内体育行业高成长的大蛋糕。

分享互联网体育龙头-乐视体育的高成长。结合前文的分析,乐视体育拟通过构建“赛事运营+内容平台+智能化+增值服务”的垂直生态链,形成上自内容IP、下至2C服务的体育消费全产业链,打造顶级的互联网+体育生态公司。

乐视体育重点对标全球体育媒体巨头ESPN,后者通过锁定优质观众群体+深挖转播权护城河+研发精彩衍生内容+多平台融合四位一体打造绝对竞争优势,每年收入超过100亿美元(广告收入占1/3,其余为用户付费订阅收入),用户数超1亿家,预计估值已超过500亿美元。我们认为,乐视体育目前在体育媒体平台上已经具备一定的先发优势,“赛事运营+内容平台+智能化+增值服务”的全产业链布局已经初显端倪,加之本轮融资带来的资金支持、大股东乐视控股以及股东万达、海航等的资源支持,后续有望成为国内顶级的体育全生态链公司,成长潜力较大。

夯实自身体育旅游基因,打造国内体育旅游领跑者。凯撒旅游一直高度重视体育旅游业务,此前借壳易食股份重大资产重组方案中的有一项配套融资即为凯撒体育旅游项目。公司计划投资8246万元用于体育旅游业务板块的扩展升级,开设体验中心,建设全球体育赛事票务预订平台与高尔夫球场预订平台及配套的移动互联网平台,为国内外高端客户、企事业单位提供专业的体育旅游服务的,带动国内体育旅游产业发展。同时,由于海航旅游旗下的易生金服已顺利与中国奥委会签署“2015-2016年中国奥委会票务销售及接待服务供应商合作协议”,负责在中国奥委会辖区内销售里约奥运会门票及旅行套餐等产品。凯撒旅游依托易生金服获得了里约奥运会相关门票和旅游套餐产品的销售权。目前来看,今年1月19日,凯撒旅游里约奥运观赛游产品已全面上线。本次参投乐视体育后,凯撒旅游可以与乐视体育的体育资源(包括赛事运营等)深度合作,共同开发具有特色的体育旅游产品以及商务定制化体育旅游产品,并实行一定的价格优惠,为客户提供一个集旅游、社交、娱乐于一体的特色差异化旅行体验。仅以里约奥运会的相关合作为例,依托乐视体育的雄厚客户基础(日均UV达到约1100万,与体育强相关),凯撒旅游可以通过乐视体育的客户资源有效推广自身的观赛产品,进一步提升其在体育旅游中的市场份额。综合来看,依托乐视体育这一国内互联网体育生态龙头的资源和客户支持,基于公司在旅游尤其是出境游全产业链的深度布局,公司有望成为国内体育旅游的领跑者。

出境游全产业链模式优势显著,大股东资源优势明显,维持“买入”评级。

维持公司16-18年EPS0.33/0.42/0.53元,对应PE83/65/52倍。我们认为,公司与大股东海航集团携手投资布局乐视体育,不仅可以有效分享体育行业的高成长,更可以有效夯实自身的体育旅游基因,依托乐视体育这一国内互联网体育生态龙头的资源和客户支持,结合自身旅游尤其是出境游全产业链深度布局的优势,打造国内体育旅游的领跑者。加之公司今年所获得的里约奥运会门票和旅行套餐产品销售权优势,2016年有望成为公司体育旅游品牌影响力扩大,市场份额提升的关键之年。

客观而言,2016年出境游受多因素影响增长具有一定不确定性,但中长期来看,出境游特别是出国游依然空间巨大。公司作为民营的出境游龙头企业,有望持续分享行业高增长。未来公司将继续完善线下门店布局(15年新开门店92家),并有望通过与关联公司途牛合作,搭建线上度假自由行业务平台,提升O2O水平。并且,考虑到2016年初,海航旗下的易生金服成立,目前正积极打造国内旅游金融综合平台(集支付、收单、外汇汇兑、小额贷、海南彩票等金融牌照资源于一身),公司旅游业务未来有望与易生金服碰撞出新的火花。在特色游领域,除了体育旅游以外,公司还成立“凯撒邮轮”积极布局邮轮市场,同时,公司与首航重组即将完成,未来航旅结合模式同样令人期待(公司预计16年包机客流增长超过100%)。此外,公司航食及配餐业务有望依托集团资源,并协同出境游目的地服务进一步获得增长空间。综合来看,我们认为公司出境游全产业链模式及海航系雄厚资源将为公司带来持续看点,维持中长线“买入”评级。

风险提示。

自然灾害等重大突发事件;OTA价格战冲击;收购扩张及后续整合低于预期。