顺鑫农业:白酒高增长+资产剥离+猪价反弹,16年业绩弹性高

白酒春节旺销,16年延续高增长。价位、能力、区域定位合理,白酒业务确定性的高增长,是我们推荐顺鑫农业最核心的逻辑,可参考15年11月深度报告《白酒快速增长,主业越显突出》。15年顺鑫是白酒业务增速最快上市公司之一,估计接近20%,16年春节旺销再次印证了我们的判断,预计1Q16营收可保持20%的增速。行业弱复苏,同时陈酿打下了较好的市场基础,三牛为代表的中档酒是15-16年的亮点,估计2015年可恢复20%以上的增速,16年春节更快,估计春节销售增幅可能高达50%。

非核心资产正有序剥离,地产剥离是大概率事件,将是重磅利好。15年非核心资产有序剥离,12月速度加快,业务庞杂的局面已得到改善。地产业务15年拖累总体业绩,2015年地产收入大幅下滑,预计2016年将继续收缩,估计15年地产财务费用0.5-0.6亿,16年难以下降,地产业务可能持续亏损。若能顺利剥离,预计减亏对应2016年EPS0.05-0.1元。

16年猪价大涨,养殖业绩弹性较高。估计2H15开始养殖业务盈利明显好转,2016年向上弹性很高,有望从大幅亏损到实现盈利。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力,但波动小于养殖业务,我们判断2016年肉类加工毛利率不会跌回2011年的低位,可维持盈利状态。

我们维持15年净利预测,考虑到猪价上涨养殖业务弹性较高,我们上调2016年净利预测11%,预计2015-16年净利同比+5%、+36%,实现每股收益0.66、0.90元。若地产业务能顺利剥离,16年EPS将达到0.95-1.0元。按照白酒业务2016年24-27倍PE,合理价值120-130亿,再加总其它各项业务的投资价值,12个月目标市值170-180亿,目标价30-32元,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示。名酒加大100元以下价格带的市场拓展力度。地产业务剥离进度低于预期。