小天鹅A:受益T+3新型产销模式,公司净利超预期

事件描述:

报告期内公司实现营业收入131.32亿元,同比增长21.54%;归属于母公司股东的净利润9.19亿元,同比增长31.65%;公司整体毛利率26.54%,同比提升0.66个百分点。报告期内,公司销量同比增长27%,实现逆洗衣机行业的高速增长,整体上公司业绩超预期。年度分配预案:拟以总股本632,487,764股为基数,按每10股派发现金红利6元(含税)。

事件分析:

价格需求弹性助收入销售双位数增长。15年洗衣机销量1429万台,同比增长26.6%,其中内销零售量市场份额25.39%,同比提升4.57个百分点(中怡康),出口量份额14.63%,同比提升3.12个百分点(海关)。一方面,产品结构优化,滚筒占比持续提升缓解了均价的下降幅度;另一方面出口增加以及线上销售的快速提升带动公司收入上涨。此外,产品均价874元下降至834.5元,由于洗衣机价格需求弹性较大,价格的小幅下降带来的销量快速上升使得公司收入和销量均同比大幅提升。

净利润增长超预期。T+3新型产销模式通过供应端、研发端、品质端、制造端和销售端形成合力,实现“下单-备料-生产-出厂”整个链条的精品运营,公司营运能力明显提升,其中存货周转天数减少6.3天,应收账款周转天数减少3.2天。经营现金流净额在净利润增加、应收帐款减少和应付增加的综合抵减后同比增长117.2%。线上零售额24.6亿元,同比增长110%,由于线上成本低,毛利率高促使公司净利润增长高企。

盈利预测及投资建议:公司T+3客户订单制产销模式效果已经显现,基于产品、市场、制造、服务四个平台持续精品工程有劣公司持续提升中高端产品市场份额。随着消费者消费习惯的改变以及滚筒废水量大的缺陷被弥补,滚筒洗衣机的市场份额有较大提升空间。而大数据、物联网产业的逐渐成熟将推动智能洗衣机的普及率。我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.82/2.26/2.55。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为13.14/10.6/9.4因此我们维持买入评级。

风险:市场需求持续低迷,原材料价格波动剧烈,智能新品市场接受度低