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小天鹅A:扣非归母净利润增速超6成,稳健白马姿态尽显

来源:安信证券 作者:蔡雯娟 2016-03-10 00:00:00
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事件:2016年3月9日,小天鹅公布2015年报,1)全年实现收入131.32亿元,同比增长21.54%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长31.65%;扣非后归母净利润9.03亿元,同比增长64.33%。2)2015Q4单季,实现收入35.20亿元,同比增长16.33%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长27.14%;扣非后归母净利润3.14亿元,同比增长199.05%。

收入增速显著超越行业,市场份额大幅提升:从中怡康数据看,2015年小天鹅品牌洗衣机零售额增速为22.10%,行业整体零售额增速仅为4.68%。一方面,今年洗衣机行业整体情况较空调、冰箱行业健康很多;另一方面,公司由于自身产品力提升以及“美的”品牌高性价比产品推广得当,外加主要竞争对手惠而浦尚在调整期内,在零售端表现优异,显著超越行业平均水平。从市场份额来看,截至2015年12月底,小天鹅零售额市占率为17.10%,同比增长1.76pct;2015全年,小天鹅零售额市占率16.21%,同比增长2.31pct。

电商渠道发展迅速,内销外销同时发力:电商渠道发展成为公司15年发展亮点,公司全年电商零售额超过24.6亿元,同比增长110%,在整体收入中占比也大幅提升至18.7%,成为拉动收入增长的重要渠道。2015年,公司内销、外销齐发力,分别实现收入92.38、26.91亿元,同比增长18.93%、27.38%,表现显著超越行业。

毛利率、净利率继续提升,体现行业良性竞争格局:1)公司全年毛利率提升0.66pct至26.54%,销售、管理费用分别提升0.85、0.03pct至14.91%、4.11%,财务费用率下降0.70pct至-0.84%,三项费用率微增0.04pct,而公司整体归母净利率提升0.70pct至8.02%;2)从2015Q4单季看,公司毛利率提升0.68pct至25.98%,净利率提升0.34pct至7.23%。

从中怡康数据看,小天鹅及美的品牌均价并未出现明显上升。我们认为,原材料价格大幅下行是毛利率提升的关键。其中,高性价比的美的品牌产品销售火爆,对冲了一部分预期中的毛利率提升;产品销售火爆对应销售费用上升并不显著,显示出行业竞争格局仍较平稳。

在手现金超过85亿元,T+3促周转效率持续提高:1)截止到2015年底,公司货币资金为30.43亿元,其他流动资产(绝大部分构成为结构性存款+理财产品)为57.33亿元,二者合计同比增长75.24%,我们估算公司在手现金(货币资金+银行理财)超过85亿元;2)公司推动T+3客户订单制新型产销模式,推行下线直发,减少中转环节;公司存货、应收账款的周转天数分别同比下降6.35、3.20天至25.21、24.02天,公司推行T+3管理后周转效率提升明显。

投资建议:尽管16年行业竞争压力加大,地产行业复苏对需求仍有改善作用,且公司超强的在手现金对业绩也将有所贡献,预计公司2016年-2018年收入增速分别为13.5%、13.0%、13.2%,净利润增速分别为20.1%、19.7%和18.5%,EPS分别为1.74、2.08、2.47元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价28元,对应2016年16.1倍PE。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。





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