扬农化工2012年一季报点评:一季报释放的积极信号

事件:公司发布2012年一季报,2012年一季度实现营业收入6.25亿元,同比增长24.46%;实现利润总额6309.87万元,同比增长43.39%;实现归属于母公司所有者的净利润5245.36万元,同比增长40.73%,每股收益0.305元。

点评:盈利增长符合预期:扬农化工一季报同比增长40%,落在我们之前预估的30。50%的区间内,大大超出了市场一致预期(10%)。我们的判断没有变化,扬农化工一季度业绩同比的大幅度增长主要来自于菊酯业务,因为菊酯在2011年3月份日本地震之后价格上涨20%,市场一直非常紧俏,带动了毛利率的明显上升;环比增长则来自于麦草畏和草甘膦业务。增长并不像市场分析的主要来自于新药。按照我们之前的估计,上半年同比增长在20-35%之间。

未来业绩释放回归正常水平。一季报另一项积极信号则是扬农化工的业绩释放回到了正常水平,农药市场的好转降低了公司平滑业绩为差年景留利润的冲动,公司业绩释放回归正常,将有助于市场重新认识扬农化工,并带来估值的回归。

菊酯、麦草畏以及草甘膦支撑公司业绩。菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,而市场对这一重大变化缺乏足够的议识,公司将受益于菊酯新一轮的增长;预期麦草畏需求将平稳上升,并未来受耐草甘膦抗性转基因作物的支撑,需求将持续增长;草甘膦业务受到长单的保护,并在市场好转的时候提供足够的弹性。

我们此前对经营业务估值合计25亿元,加上公司目前账面净现金约14亿元,合理市值39亿元,上升空间约30%。

盈利预测:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.96元、1.33元、1.53元,对应2012年4月23日收盘价(17.09元)的市盈率分别为18倍、13倍、11倍,维持增持评级。

风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。