拓邦股份:智能控制产业链一体化的大幕拉开

推荐逻辑:1)智能控制器业务保持稳定增长态势,未来三年控制器收入复合增速预计超过30%,智能控制器龙头地位稳固;2)本次定增共计6亿元,其中2.5亿元用于收购研控自动化,打造控制器+驱动+电机一体化业务,未来成长空间打开;3)锂电池产品切入专用车和大巴车客户,新产线今年达产后预计实现年产能1亿Ah以上。

深耕智能控制器业务,多个领域开花结果。1)智能控制器千亿级市场容量且集中度低,公司在国内控制器上市企业中市占率第一,不仅在家电、电动工具、个人护理等领域实现持续销量,还将产品应用拓展到工业控制和医疗器械领域,有望产生新的利润增长点;2)公司海外市场发展迅猛,销售额已超过总收入的50%,近期成立了印度子公司,印度家电市场规模超过120亿美元,是公司海外市场未来一大看点;3)与庆科合作切入主流物联网生态圈,完善智能家居生态链,实现控制器升级,为公司智能硬件和物联网产业的长期发展提供动力。

积极整合产业链,打造控制+驱动+电机一体化服务。1)公司拟定增2.5亿元收购深圳市研控自动化55%的股权,研控自动化是国内领先的运动控制整体解决方案企业,在细分市场占有率达13%,位列市场第二。收购完成后,研控自动化三年净利润承诺复合增速将不低于22.5%。2)借助本次并购整合,公司通过内生式和外延式相结合的发展模式,实现“控制+驱动+电机”一体化布局,不仅将智能控制业务延伸至工业控制领域,从国内制造业转型升级的发展机遇中受益,拓展业务成长新引擎,而且未来可向机器人等多领域延伸,想象空间巨大。

锂电将受益新能源汽车的发展,产能扩产将显著提升业绩。公司已与金龙、五洲龙、东宇等国内主流电动大巴车厂和专用车厂建立了合作关系。新能源汽车锂电池市场容量超过85GWh,未来5年复合增速近35%,公司锂电产线扩产后将实现年产能1亿Ah以上,产能瓶颈有望突破。

盈利预测与投资建议。我们看好公司控制器业务的成长性和在智能控制领域的一体化战略布局,预计2015-2017年归母净利润复合增速为53.9%,给予公司2016年40倍PE,对应股价为21.6元。给予“买入”评级。