深天马A:产能释放具备先发优势,战略性布局VR新领域

报告摘要:

产品销售价格下降与研发费用增加导致15年业绩有所下滑。公司发布了2015年报,报告期内,公司实现营业收入为105.3亿元,较上年同期增长12.95%;实现归属上市公司净利润为5.55亿元,较上年同期减少9.46%。2015年智能手机增速放缓,分辨率规格上从HD向FHD演进。我们认为公司a-Si显示屏处在从手机向专显的切换转型阶段,车载等专显比例有待提升,同时公司布局AMOLED、VR、裸眼3D等先进技术,研发费用占比提高,影响当期利润。我们认为,需要辩证看待公司业绩低点,挖掘公司产能与供应链前瞻布局的潜在价值:

第一、厦门天马LTPS注入预期强,在建产能弹性大并具备行业先发优势。公司旗下厦门天马LTPS技术国内领先,G5.5线2015年中期开始已经实现满产满销,同时新建G6产线提前点亮,注入预期更加确定。同时新建两条G6线并领先行业,LTPS产能弹性大。传统a-Si业务加速向专显转型,利润率有望随着专显比例提升。我们认为厦门LTPSG5.5线满产满销以及G6线提前点亮等因素将加快集团对于资产注入的进程安排。

第二、LTPS先发优势也是AMOLED的潜在优势,同时集团战略性加快布局VR与裸眼3D产品,抢占新业务供应链先机。AMOLED以LTPS背板技术为基础,公司全面布局并已具备量产能力。从技术方案来看高分辨率AMOLED是VR设备的最佳选择,目前公司正在与国内外多家知名厂商进行VR设备的合作与开发。裸眼3D方面,公司与超多维、梦工厂、富智康等共建裸眼3D生态圈,有望为智能手机差异化成长开辟新的机会,公司与国内智能手机龙头的合作也值得期待!

维持“买入”评级。结合厦门天马LTPS资产注入预期,我们看好公司立足产能弹性和先发优势,在VR和裸眼3D等显示新领域战略性布局抢滩,预估2016~2018年EPS为0.4/0.5/0.62元,维持买入评级。风险提示:G6线达产时间不如预期,裸眼3D等业务开拓不如预期。