运达科技:创新业务驱动,打造机务安全领域巨舰

投资要点

推荐逻辑:传统主业:未来5年三项主业总市场容量将达93.9亿元。公司的仿真培训业务占据逾50%市场份额,处在市场垄断地位,车载监控业务与整备检修业务均占据超过30%的市场,公司整体毛利率超过50%。CMD业务:CMD 产品是机务信息化的核心,对接车载6A 系统与地面数据接收中心将形成机车数据运营的闭环。机务信息化是大势所趋,预计未来5年CMD 系统市场容量将超40亿元。牵引业务:机车牵引拥有约200亿的市场容量,牵引控制系统占到整个机车造价的30%,公司凭借背靠西南交大的技术优势,切入这一巨大市场,力争实现“弯道超车”。

轨交机务安全行业蕴藏发展良机:1)我国轨交建设比较落后,尚存较大增长空间。我国铁路运输换算密度为3,979.5万吨/公里,相当于世界平均水平的3.5倍,2014年我国每万平方公里国土面积拥有铁路116.7公里,远低于世界平均水平。2)轨交板块市场价值重塑,政策推动行业快速发展。2014年,我国完成铁路建设投资8088亿元;新线投产8427公里,我国铁路营业里程已达11.2万公里,根据政策预期,“十三五”期间铁路领域仍将获得较大投资力度。3) 机务安全重要性彰显,市场容量增长迅猛。我国轨交运营维保市场将于2020年达到1590亿元的体量,公司有望显著受益于行业发展。

传统业务根基稳固,“人”、“车”、“地面”三位一体:1)仿真器是公司核心业务,未来5年该业务市场容量将达24.5亿元,公司有向VR领域拓展的预期, 未来存在无限想象空间;2)车载与地面检修业务稳定增长,并与CMD产品联系紧密,均是机务信息化的重要组成部分,未来有望得益于信息化迎来业绩跃升。

“铁路信息化”与牵引双线驱动:1)积极转型数据运营,发掘“铁路信息化” 新蓝海。目前公司车载CMD系统已经投产,公司占据约30%市场份额,未来该业务预计将为公司合计新增收入5亿元以上。2)技术优势厚积薄发,瞄准百亿级牵引市场。机车牵引市场容量超200亿元,是公司未来发展的一大看点。预计牵引业务最晚将在2017年为公司实现收入。

盈利预测与投资建议:考虑到公司传统主业增长稳定,新兴业务存在较大想象空间。基于2016年计算机应用行业PE 均值75倍,并参考可比公司的估值我们认为给予公司2016年55倍PE 较为合理,对应目标价82.5元,给予“买入”评级。