中海油服:未来又是艰难的一年

我们认为2016年对中海油服而言又是艰难的一年,因为在油价低迷的背景下石油公司进一步下调资本支出。我们根据公司盈利预警和最新的钻井船的订单情况更新了模型,并因此将2015-17年盈利预测下调35-46%。我们的预测仍存在下行风险。由于前景不明,我们重申对该股的卖出评级。

支撑评级的要点

由于油价徘徊在30美元/桶,石油企业的自身处境也不容乐观。目前他们正艰难生存,基本上暂无投资新项目的打算。因此,我们预测2016年其资本支出预算将进一步下调。中海油服的主要客户中海油(0883.HK/港币7.55,持有)宣布2016年资本支出同比至少下降11%。因此,全球油田服务市场将继续萎缩,尤其是成本通常较高的海上项目。

尽管盈利预测大幅下调,但我们的新预测仍存在下行风险。在公司的45座钻井平台中,5座自升式钻井平台和3座半潜式钻井平台2016年未获得任何确认订单。另外13座自升式钻井平台和4座半潜式钻井平台也没有覆盖全年的合同。我们预测其合同仅能覆盖2016年剩余可用时间的30%。但是,在当前的市场环境下,这个预测可能也过于乐观了。

假如油价回升,石油公司可能会开发页岩油项目而不是深水油项目。这样的结构性变化可能会损害公司四座深水钻井平台的盈利能力。

评级面临的主要风险

油价大幅上涨。

新市场开发进展快于预期。

估值

由于盈利波动性高,我们将目标估值由13倍2015年预期市盈率调整为0.4倍2016年预期市净率。因此,我们将H股目标价由5.74港币下调为4.66港币。

A股方面,我们仍基于3个月平均A-H溢价将目标价由11.61人民币下调为10.74人民币。自12月中我们上一份报告发布以来,该溢价已由144%扩大至176%。