三友化工业绩快报点评:15盈利下滑,主业回暖有望使业绩改善

事件:17日公司发布业绩快报,预计2015年全年实现营业收入136.95亿元,同比增加7.87%。归母净利润4.13亿元,同比下滑13.37%,实现EPS0.22元。

点评:

营收增长,归母利润出现下滑。2015年度,公司预计实现营业收入136.95亿元,同比增长7.87%。营收增长主要受益于两点:一是粘胶景气度上行,预计全年均价在12800元/吨左右,以公司50万吨粘胶产能计算,营收增长4亿元左右。二是青海碱业平稳运行,预计全年产量在340万吨左右,同比增加60万吨,但价格略有下滑,全年均价低于2014年80元/吨左右,预计营收增加5亿元左右。归母利润出现下滑,主要由纯碱、PVC和溶剂灰石价格较同期下滑、汇兑损益和三费增加三方面引起。

供需改善,纯碱景气度向上。受国家产业政策引导,新建的氨碱法纯碱年产能必须大于120万吨,联碱法产能必须大于60万吨,2015年新增产能仅40万吨,产能增速明显放缓。同时产能逐步出清,2014~2015年间停车产能达271万吨。需求方面,虽然主要下游玻璃产量有所下降,但洗涤剂、无机盐和氧化铝需求增长,2015年全国纯碱表观消费量2376万吨,同比增长1.27%。同时出口大幅增长,2015年累积出口219.4万吨,同比增加22.50%。综合产能出清、消费及出口增长,预计2016年纯碱行业开工率有望达到90%。公司在唐山本部和青海分别拥有230万吨和110万吨的产能两个生产基地,总计340万吨产能,是我国纯碱龙头,充分享受纯碱景气度回升。

粘胶短纤2016年景气度维持。自2014年底开始,粘胶短纤景气度回升,价格从11300元/吨最高上涨至14800元/吨。2016年粘胶短纤行业没有新增产能,同时需求端平稳增长,叠加环保收紧,预计2016年行业供需仍偏紧,行业景气度维持。公司粘胶短纤产能50万吨,在产业链上自配烧碱,具有成本优势。同时依靠强大研发能力,公司有能力生产高白度纤维、阻燃纤维等高性能纤维,是我国粘胶行业龙头企业。

PVC及有机硅底部徘徊,无大幅下跌空间。PVC行业产能过剩现象严重,2015年全年开工不足65%,但行业已处于周期底部,行业内亏损现象较为普遍,预计下跌空间不大。有机硅行业经历前几年的产能扩张,开工率下滑,2015年12月份开工不足60%,但目前DMC价格以运行在成本线,预计无大幅下跌空间。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015~2017年公司EPS分别为0.22元、0.51元和0.56元,对于当前股价6.37元,PE分别为28.3、12.6和11.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:风险一:粘胶短纤景气度下行。风险二:纯碱需求及产能出清不达预期。