安琪酵母:重回B2B主业,经营持续向好

报告摘要:

行业增长空间大: 酵母广泛应用于传统酵母需求市场和酵母深加工市 场。随着人均面包消费量的增长以及酵母对于苏打和老面的替代,传统酵母需求市场消费量还有很大提升空间,以目前消费水平保守估计,仅国内酵母市场需求量在50万吨以上。在酵母深加工市场,YE调味品是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂,可显著减少盐分添加,顺应了“纯天然、无添加”的消费趋势。随着居民生活水平的提高,对食品安全和健康越来越重视,YE调味品广受欢迎,未来增长空间大。

经营持续向好:(1)公司糖业大幅改善。2014年蓝天糖业亏损0.48亿, 伊力特糖业亏损0.15亿,糖业亏损较大是公司2014年净利率较低的重要原因。经过几年的持续低迷,糖业供求关系正在改善,制糖行业2015年逐步复苏,预计2015年公司制糖业务会有显著改善;(2)重新聚焦B2B 主业。2013年原总经理离任,公司暂停了B2C业务的大举扩张,业务重心重回B2B业务,逐步恢复增长;(3)YE抽取物快速增长。在消费者对健康和食品安全需求的驱动下,公司YE发展迅速,目前公司YE产能4.7万吨,2015年扩建柳州YE抽取物项目,预计2016年投产。

加速国际化布局:公司海外市场业务收入不断提升,2014年国际市场实现主营业务收入12.03亿元,同比增长20.94%,已超越国内业务增长速度。埃及工厂现有产能1.5万吨,基于国外市场表现良好,公司正在扩建埃及工厂产能。公司拟在俄罗斯新建第二家海外工厂,充分利用俄罗斯的原材料资源优势,预计年产2万吨。

加大C端产品推广:按照公司的下一个五年规划,公司收入要达到80亿, 酵母收入规模将达到60亿,保健品、调味品等C端产品收入要达到20亿。为达到增长目标,公司将加大保健品、调味品的市场推广。

投资建议:预计公司2015-2016年EPS 为0.83、1.16元,对应PE 分别为36X、26X。酵母行业仍有较大增长空间,公司糖业大幅改善,YE 抽取物快速增长,加速国际化布局,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:新产能不达预期;B2C 业务低于预期