浦发银行业绩快报点评:利润符合预期,核销力度4季度有所下降

事项:

浦发银行晚间领衔披露2015年度首份业绩快报。公司2015年度实现营业收入1465亿元(+19% YoY);归属于母公司股东的净利润506亿元(+7.6% YoY);

基本每股收益2.66元;归属于母公司普通股股东的每股净资产为15.29元。资产总额为5.04万亿元(+20% YoY);归属于母公司股东的净资产3152亿元(+21% YoY);不良贷款率为1.56%,较上年末上升0.50个百分点。

平安观点:

流动性宽松,规模增速驱动营收增速快于预期

公司15年净利润增速与我们在年度策略报告中预计基本一致(7%),营收略超预期。主要由于4季度总资产环比较3季度快速增长4.5%,全年增速超过20%。我们估计其中主要的增长来自于证券投资规模(2015年增速超过40%以上)以及应收金融机构款项(>15%,YoY)。这主要是由于流动性宽松的情况下债券投资增速较快,下半年非标投资有所回暖所致。公司年末总资产规模突破5万亿大关,预计将超过兴业、民生、中信,成为仅次于招行的第二大股份制银行。

核销力度有所下降,拨备覆盖率虽小幅下行但仍维持在200%以上公司不良率在4季度环比提升了20个BP 到1.56%,提升幅度相对前三个季度有所上升。但我们估算公司不良生成率应没有太大变化(年化大约在1.3%左右),主要原因预计可能是公司在四季度核销的力度有所下降所致。相比其他上市银行,浦发银行资产质量仍属于中上水平,拨备水平相对充裕,因此更倾向于自行清收而减少控制核销转让的不良资产规模。我们测算公司年末拨备覆盖率为220%(-29pct QoQ),拨贷比约为3.44%(+6BP QoQ),整体仍维持在上市银行中较好水平。

投资建议:

浦发新行长上任之后,我们认为公司有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,明确长期战略的发展方向。9月以来生命人寿的大幅买入也说明对于公司投资价值的看好。维持公司盈利增速2016/17年4.6%/5.5%的预测。公司目前股价对应2016年PB 为1.05倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。