上海机电:印包业务剥离,电梯+机器人是未来发展方向

业绩简评

2015上半年,公司实现营业收入98.3亿元,同比下降3.03%;归属上市公司普通股股东的净利润55166万元,同比增长19.58%。

经营分析

亏损印包业务完全剥离。6月20日上海机电公司公告其实际控制人上海电气(集团)总公司替高斯国际偿还22500万美元贷款及所欠贷款利息万美元,总计22945.50万美元,电气总公司由高斯国际的贷款担保人变成高斯国际的债权人。7月28日公司公告,上海电气总公司和上海机电以对高斯国际的债权进行债转股。上海电气总公司和上海机电对高斯国际的债权分别为:22945.50万美元和1561.52万美元,债转股之后,电气总公司将持有高斯国际93.63%股权,上海机电由原来持有高斯国际100%股权变更至持有高斯国际6.37%股权,至此公司完成对高斯国际资产的剥离。我们认为,此次高斯国际的剥离,将彻底改变印机业务对公司的负面影响,从而大幅改善业绩表现。

房地产行业低迷,电梯行业增速放缓。2015年上半年,房地产市场受国内经济结构调整的持续影响,发展速度放缓,其中房地产新开工面积、商品房销售面积同比都出现了下降,对电梯行业造成了一定的冲击。尽管如此,公司上半年的电梯业务仍然增长了2.73%,但主营业务收入减少了3.03%,主要原因是主要是由于印刷业务的整合而使部分子公司本期不纳入合并范围所致。

服务业收入占比逐渐提升。随着《特种设备安全法》正式执行,明确了各个环节的责任主体,维保市场份额将向电梯制造厂家集中,市场保有量大以及直销比例高的企业有望获益更多。上海三菱电梯2015年上半年,安装、维保等服务业收入近20亿元,占营业收入的比例超过23%。预计未来几年上海三菱电梯的服务业收入将会保持稳定的增长。

电梯+机器人确立未来新增长模式。纳博(中国)精机的成立,是继去年公司与日本纳博在精密减速机产品销售层面合作一年之后的更进一步,是双方从渠道向制造的合作深化。随着印包业务的剥离,未来机器人+电梯的盈利模式逐步清晰。预计2016年,精密减速器项目将给公司带来1.65-3.3亿元左右的权益收入。公司目前在手现金充裕,又被认为是享受地方国企改革政策红利的第一批上市公司,未来或将采取外延并购方式打造智能装备平台, 确立长期投资价值。

盈利调整

我们预测公司2015/2016年的主营业务收入分别为217.85亿元和247.10亿元,分别同比增长4.8%和13.4%;净利润11.70/14.30万元,EPS分别为1.14元、1.40元。

投资建议

公司当前股价(2015/8/27收盘价:27.29)对应2015/2016年PE分别为24/19倍。考虑到公司电梯业务平稳增长的态势,以及减速器项目进展顺利、国企改革混改加速、印包业务的剥离,我们维持对公司的“买入”评级,目标价45元。

风险

国家宏观经济增速放缓、减速器业务进展不顺、国企改革进度缓慢。