福莱特玻璃:IPO点评

公司概览

公司是全球及中国最大的光伏玻璃制造商,于2014 年全球市占率达约18.9%,全国市占率达约26.3%(根据Frost & Sullivan 的报告)。公司的光伏玻璃产品主要是超白光伏压花玻璃,主要用于生产晶体硅光伏电池,而晶体硅光伏电池随后可组装成晶体硅光伏组件。其光伏玻璃也可用作薄膜光伏电池的盖板。除了光伏玻璃,公司也生产浮法玻璃、家居玻璃及工程玻璃。光伏玻璃为公司的主要产品,销售占比于2012 / 2013 / 2014 / 2015 首5 个月分别为75.3% / 65.8% / 73.3% / 75.7%。销售逾半在中国发生,于上述4 个时期的占比为53.8% / 57.4% / 54.1% / 54.9%,出口主要地为日本及亚洲其他地方,公司也出口至欧、美等地。

公司2014年收入同比增长29.5%至28.3亿RMB、毛利增56%至9.3亿元、净利润增93%至3.9亿元。2015年前5个月收入、毛利及净利润分别同比增加7.6%至12.4亿元、减少8%至3.5亿元、减少0.3%至1.6亿元。

行业状况及前景

中国光伏玻璃行业的市场规模稳步增长,超白压花光伏玻璃在中国的销售收益由2010年57.4亿RMB增至2014年79.2亿元,CAGR8.4%。预期超白压花光伏玻璃在中国的销售收益将由2015年91.2亿元增至2019年的141亿元,CAGR为11.5%。

中国是全球最大的光伏组件生产国及出口国,中国的光伏玻璃制造商占据全球光伏玻璃市场前五名。五大光伏玻璃生产商于二零一三年及二零一四年分别占总产能的63.3%及65.4%。五大生产商分别为福莱特、信义、南玻、安彩高科及中航三鑫。

优势与机遇

全球及中国最大的光伏玻璃生产商,为中国最富经验,具优越地理位置

垂直整合的业务营运模式,更好地控制生产成本及获得最大回报

提供高质量产品,拥有稳定而强大的客户基础

弱项与风险

光伏玻璃行业可因光伏组件的需求与供应及价格的波动而受到重大不利影响

经营业绩受限于多项外贸监督措施,包括对进口光伏玻璃产品施加反倾销及反补贴

估值

公司招股价定为2.10-2.68 港元,公开发行后市值为37.8~48.2 亿港元。招股书没有披露2015 年财务预测,而公司今年首5 个月盈利+ 去年尾7 个月的盈利(TTM 盈利)为3.92 亿元人民币或4.78 亿港元,按发行市值,对应市盈率为7.9-10.1 倍,低于同业信义光能968 的14 倍。由于行业前景一般,市场目前并不热衷于太阳能玻璃行业。给予IPO 专用评级“6”。