环能科技:收入结构优化下的快速成长

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公司发布2015年三季度报告:公司2015年1-9月实现销售总收入18998.95万元,同比上升23.20%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润3928.82万元,同比增长8.93%。

平安观点:

营业收入快速增长,利润增速低于预期:公司2015年1-9月实现销售总收入18998.95万元,同比上升23.20%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润3928.82万元,同比增长8.93%。其中,报告期内,公司实现运营服务收入6249.2万元,较上年同期增长124.03%,是公司报告期内收入实现增长的主要来源。公司净利润增速低于我们的预期,主要是公司销售费用增长加快和营业外收入减少所致:1)公司重点业务领域和收入来源发生一定变化,水环境治理逐渐成为公司业务开展的主战场,相应的销售费用较去年同期增长了39.91%。2)与去年同期相比,公司营业外收入减少334.3万元。实际报告期内,公司营业利润3900.7万元,同比增长15.41%。

公司订单显示,下游行业收入结构进一步优化:截止2015年9月30日,公司已签订未执行完毕的合同金额42946.9万元,其中来自水环境治理方面的合同金额为20365.6万元,占比达到47.42%,较2014年收入占比的29.25%提高了18.17个百分点。水环境治理正是公司利用超磁分离水体净化技术重点发展的领域,从目前订单情况来看,公司在这一领域已经取得了相当的成果,公司战略执行情况较好,从下游行业收入来看,公司收入结构得到进一步优化。未来随着公司在水环境治理市场的持续发力,来自这一领域的收入占比有望继续提高,并带来公司总营收的快速提升。

毛利率与期间费用率基本维持稳定:报告期内,公司毛利率为53.57%,较去年同期的54.71%略微下降了1.14个百分点;期间费用率由去年1-9月份的26.34%小幅降至25.87%,其中销售费用率提高了1.55个百分点,管理费用率下降了1.68个百分点。相关变化与公司收入结构变化有关: 来自水环境治理领域的收入占比提升,水环境治理方面的市场拓展提速导致销售费用增长较快。

连续政策加码,水环境治理市场空间广沃:今年以来,针对水污染治理的政策不断加码,继“水十条”发布后,住建部会同环保部、水利部、农业部于8月份发布了《城市黑臭水体整治工作指南》,以“水十条”中提出的指标为依据,对城市黑臭水体进行了定义、规定了识别依据,并明确了各地城市黑臭水体整治方案编制流程、黑臭水体整治技术及整治效果评估等。我们估算,“十三五”期间政府在水环境治理方面投入约为2万亿-3.3万亿;而以成都为例估算,成都市未来十五年间,黑臭水体治理每年投入将达到27亿元才足以完成“水十条”的目标。我们认为,水环境治理市场空间巨大,公司提出的“智慧型河湖服务云+定制型技术解决方案+创新型商务模式”相结合的整体解决方案能够为客户解决多种治理需求,公司来自水环境治理方面的收入将维持高速增长。

盈利预测与估值:我们看好公司未来在水环境治理方面的高增长及收购江苏华大后协同效应,预计公司2015-2017年公司收入分别为5.65、7.80、10.73亿元,每股收益分别为1.81、2.45、3.18元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)污水治理实际执行不及政策目标;2)冶金、煤炭行业景气度持续低迷。