九牧王:主业呈现复苏迹象,投资收益大幅下降拖累业绩

收入增7.15%,扣非净利增22%

15年1-9月公司实现收入16.02亿元,同比上升7.15%;归母净利润2.77亿元,同比下降9.76%,EPS0.48元。扣非净利升22.03%,增速远高于净利增速,主要由于投资收益下降、财务费用上升。15Q3单季收入上升9.98%,净利下降39.02%。14Q1-15Q2收入分别增-22.15%、-8.12%、-12.18%%、-23%、+3.25%、+8.65%,净利分别增-24.3%、-25.8%、-34.83%、-61%、-11.5%、+28.55%。15Q1收入增长转正、Q2净利实现增长迎来拐点,Q3收入增速继续回升,但净利却受到非经常性损益影响出现大幅下降。

毛利率升,财务费用率升,受股市影响投资收益大幅下降

毛利率:15年1-9月毛利率升1.98PCT至57.82%,14Q1-15Q3毛利率分别为56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT)、53.26%(-6.08PCT)、57.32%(+3.8PCT)、56.72%(+0.34PCT)、59.90%(1.6PCT)、57.22%(+3.96PCT)。费用率:15年1-9月销售费用率下降1.61PCT至22.69%,管理费用率下降1.02PCT至8.82%,财务费用率上升4.57PCT至-0.27%。Q3销售、管理和财务费用率分为22.48%(-2.21PCT)、8.45%(-0.90PCT)、2.61%(+7.02PCT)。其他财务指标:1)三季度末存货较年初增1.22%至6.01亿元,目前公司存货周转率为1.13。2)应收账款较期初降22.35%至1.37亿元。3)经营活动产生的现金流量净额同比上升49.30%至4.10亿元,主要系报告期内销售商品、提供劳务收到现金较上年同期增长所致。4)投资收益同比下降47.66%至2831万元,主要是报告期内因处置股票、债券等交易性金融资产形成损失所致。5)资产减值损失较去年同期上升11.50%至6040万元。

增资韩都衣舍,继续打造多品牌时尚产业集团

2015.6.1,全资子公司九盛投资与景林投资发起设立10亿互联网时尚产业基金-上海景林九盛欣联。2015.7.31,九盛欣联以1200万美元认购韩都衣舍5.9%。2015.10.25,九盛欣联拟以6,000.00万元认购韩都衣舍增资后注册资本2.4%。本次增资后,九盛欣联持有韩都衣舍8.0892%股权。投资韩都衣舍有利于公司形成互联网背景下的服装相关产业布局,多品牌时尚产业集团又下一城。2015.7.20,全资子公司九盛投资与韩都衣舍投资设立合资公司济南九韩国际电子商务有限公司,开发推出商务休闲男装系列产品。九盛投资501万占合资公司注册资本50.1%。除此之外,7.11九盛投资以不超过1000万投资向心云科技10%股权布局移动导购,7.31出资2.5亿与金陵华软投资集团共同发起设立华软新文化产业投资基金。

主业呈现复苏迹象,投资收益影响为一次性

截至2015.9.15,一致行动人陈美冷女士通过定向资产管理方式累计增持公司股份6,286,293股,占总股本1.0940%。不排除在未来3个月内(自2015.9.11起)择机继续增持,累计增持比例将不超过总股本2%。2015.10.8,公司发布公告拟发行公司债券不超过16亿元。

公司主业呈现复苏迹象,直营店数量净增加122家。直营店占比提高带来店效提升,毛利率提升,费用率下降。主业的改善今年未能完全反映在利润端主要是受投资亏损影响。公司二、三季度在境内投资的亏损为一次性,不会影响四季度及明年的业绩,而公司在境外市场的投资有望在今后贡献正盈利。我们认为公司主业改善明年大概率可以持续,看好公司明后年主业净利增长。

15年以来,公司成立互联网时尚产业基金和新文化产业基金,致力于打造多品牌的互联网时尚产业集团,未来仍存并购预期。

下调2015年EPS至0.63元,维持16-17年EPS0.8元、0.93元预测,维持“买入”评级。

风险提示:并购整合不当风险。