建设银行:3季度业绩基本符合预期

建设银行15年前3季度归属净利润同比增长0.9%至1920亿人民币。由于拨备下降,3季度同比增长0.9%,比我们预期高0.5%。由于预期不良资产持续上升,我们将15-17年盈利预测分别下调5%、5%和3%。我们同时将H股和A股目标价分别下调25%和24%,但仍维持对H股的买入评级和对A股的谨慎买入评级,主要是考虑到该行较高的拨备覆盖率和净息差下滑相对较慢。

支撑评级的要点

建设银行15年3季度净息差稳定在2.58%,与15年2季度持平。相对平稳的资产收益率有助于稳定净息差。我们预测该行2016年净息差将有所下滑,但由于资产久期相对较长,下滑幅度应小于板块平均水平。

15年3季度该行不良资产余额环比增长3.9%。由于该行按揭贷款和基建投资贷款比重较大而制造业贷款比重较低,其贷款组合提供了一定的安全保护,因为本季度制造和零售/批发行业的不良贷款率仍然最高。展望未来,我们预测该行的资产质量风险在四大行中相对较低。但由于中国经济不及预期,我们仍上调了不良贷款预测。

手续费收入同比保持6%的相对快速增长,但环比下降了15.7%,主要是受到理财收入和代理收入下滑的拖累。展望未来,我们预测由于资本市场相关业务发展收缩,手续费收入可能有所下降。

评级面临的主要风险

1)中国经济增长快速回落;2)房地产价格暴跌。

估值

建设银行H股和A股当前价格分别相当于0.84倍和0.98倍2015年预期市净率。我们将H股和A股目标价下调,因为我们对板块资产质量和净息差的看法变得更为谨慎。但我们认为与同业相比,该行贷款投向组合和较高的拨备也意味着相对较低的风险。因此,我们维持对H股的买入评级和对A股的谨慎买入评级。