首旅酒店:3季度业绩环比改善,收购如家打造中国酒店业巨头

首旅酒店发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入9.76亿元,同比下降52.20%,归属母公司股东净利润6,715万元,同比下降25.59%,扣非后归属母公司股东净利润2,886万元,同比下降68.22%,基本每股收益0.29元/股,同比下降25.59%。第三季度单季度实现营业收入3.39亿元,同比下降55.27%,归属母公司股东净利润2,524万元,同比下降9.98%。公司业绩变化较大主要是因为合并范围发生变化。4季度将迎来三亚旅游旺季,公司旗下的南山景区有望受益,公司目前处于停牌期,需要密切关注如家私有化进展,公司借外延式并购打造国内酒店业巨头的路径逐渐清晰。我们下调2015-2017年每股收益预测至0.42、0.52、0.64元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

合并范围变化导致财务数据不可比,3季度业绩环比改善。公司在2014年12月31日完成转让神州国旅,剥离旅行社业务,2015年初完成收购宁波南苑酒店,并从1月开始并表。与上年同期相比,公司合并范围发生较大变化,本期的损益表包含南苑股份,不包含神州国旅财务数据,上年同期则包含神州国旅、不包含南苑股份。因此财务数据可比性不强。公司第三季度实现营收3.39亿,净利润2,524万元,较第二季度(营收2.90亿,净利润1,224万元)环比提升,公司还公告首旅寒舍运营计划,试水高端乡村游酒店市场,计划前五年在古村落建造7个直营项目。总体看,公司业绩表现平稳,较2季度有所改善。

私有化如家持续推进,借外延式收购打造国内酒店业巨头。公司今年3月份开始停牌,拟联合携程等买方集团对美股上市公司如家酒店进行私有化,目前拟定的方案是:1)首旅用现金收购除买方集团以外的如家已发行股份;2)首旅向买方集团发行A股收购其所持有的如家股权,并进行配套融资。目前收购如家事项还在完善协议过程中。首旅收购如家后,将拥有近3,000家酒店,仅次于锦江+铂涛的酒店规模,成功中国第二大酒店集团,覆盖高端、中端、经济型酒店市场。

评级面临的主要风险

旅游业系统性风险。

估值

我们下调2015-2017年每股收益预测至0.42、0.52、0.64元,维持谨慎买入评级。