浦发银行:15年3季度业绩高于预期

浦发银行15年1-9月归属净利润同比增长6.8%至372亿人民币,15年3季度归属净利润同比增长9.2%至133亿人民币,略高于我们的预测,主要是因为拨备前利润高于预期。不良贷款生成率和资产质量领先指标仍都在恶化。2016年拨备前利润增长的放缓将导致当前计提高拨备费用无法持续。考虑到不良资产预期的上升以及净息差的下降,我们下调了2016-17年每股盈利预测。维持对该股的持有评级。

支持评级的要点.

15年3季度净息差缩窄。我们测算15年3季度净息差环比下降4个基点至2.56%,符合我们的预测。应收款项类投资的高比重限制了进一步调整生息资产结构的空间。

资产质量仍在恶化。截至15年3季度末,不良资产率环比上升8个基点至1.36%,不良资产余额环比上升7.5%至298亿人民币。15年3季度核销后的年化净不良贷款生成率达到1.31%(15年上半年为1.14%)。该行249%的拨备覆盖率(环比上升4%)和3.4%的拨备贷款比(环比上升0.3%)均高于同业。关注类贷款率(环比上升22个基点至3.42%)等领先资产质量指标仍在恶化,说明未来12个月拨备压力仍在增大。

与上海信托的协同效应以及上海自贸区有利的金融改革政策或将成为主要催化剂。对上海信托的收购已于2015年10月23日获监管层批准。这将提升该行高端理财业务的实力。作为上海国资委旗下最大的银行金控平台,潜在国企改革的进一步动作(注入上海国际集团其他金融资产或员工持股计划)都将成为短期催化剂。

评级面临的主要风险.

中国经济增长严重下滑。

估值.

该行A股当前股价相当于1.11倍2015年预期市净率和6.7倍2015年预期市盈率。鉴于零售业务相对薄弱,我们维持对该股的持有评级。

考虑到该行与上海信托的潜在协同效应,我们上调了目标价。