南方航空:国际线快速扩张,业绩爆发仍可期

南方航空披露三季报。1Q~3Q2015实现收入853.28亿元(+4.28%),实现毛利178.25亿元(+67.1%),实现营业利润52.71亿元(+582.77%),实现归属于母公司股东净利润46.56亿元(+270.7%)(扣非后43.93亿元),实现EPS0.47元/股(+261.54%)。

旺季支撑业绩突破, 国际航线表现抢眼。1Q~3Q2015公司实现RPK1429.65亿人公里(+15.77%),其中国内航线RPK1056.73亿人公里(+10.80%),国际航线RPK346.32亿人公里(+34.51%)。相应地,公司投入ASK1764.36亿座公里( +13.76% ), 其中国内航线ASK1303.82(+9.26%),国际航线ASK424.69(+30.56%)。总体客座率81.03(+1.41pts),其中国内航线客座率81.05%(+1.12pts),国际航线客座率81.54%(+2.39pts)。随着出境游的不断升温,南航的国际线路布局不断加速,前三季度载客达869.2万人次,同比上升30.59%。

油价持续低位,汇兑损失拖累公司业绩。航油是航空公司最大的成本支出,2014年下半年国际油价大幅度下跌,1Q~3Q2015油价继续低位震荡,布伦特油价平均56.60美元/桶,相比去年同期106.99美元/桶的水平,缩水近一半。南方航空受益于此,在ASK 上升13.76%的情况下,营业成本反而减少36.57亿元,降幅5.14%。由于国内航企用于购买及租赁飞机的贷款多以美元计价,人民币贬值导致还债成本上升。自8月央行调整完善报价机制以来,人民币第三季度大幅贬值4.1%。对于国内机队规模最大的南方航空,业绩受到不小的冲击,3Q2015南方航空财务费用45.95亿元,同比上升1078.21%。

投资建议:预计2015-2017年EPS 分别0.64、0.85和1.10元,当前股价对应15年业绩估值13倍。鉴于人民币贬值影响已一次性反映,而行业供需向好的趋势并未改变,南方航空国内线占比大,国际线增速高,未来业绩爆发仍可期待。给予6个月12元目标价,推荐“买入-A”投资评级

风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,航空需求低于预期,航空事故等