中国中铁:盈利能力持续提升,重点关注基建刺激及海外拓展

推行精细化管理,盈利能力改善明显。公司2015年前三季度实现营业总收入4321.5亿元,同比增长0.11%,归属于上市公司股东的净利润79.08亿元,同比增长11.80%,归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润74.07亿元,同比增长5.43%,每股收益0.344元,同比增长3.61%,符合我们的预期,业绩的提升主要受益于公司全面推行精细化管理,提升了公司的经营效益。公司销售毛利率为10.62%,同比上升0.39pct,销售净利润率1.76%,同比持平。期间费用率5.14%,同比下降0.09个百分点,盈利能力进一步增强。公司管理费用率同比增加0.11pct至3.96%,主要原因是公司职工薪酬的增长。

新签订单降幅收窄,在手订单充足。公司前三季度新签订单5,515.6亿元,同比减少8.9%。业务板块方面,基建板块4,448.2亿元,同比减少4.9%(其中铁路工程1,505.3亿元,同比减少4.6%;公路工程673.4亿元,同比减少4.1%;市政及其他工程2,269.5亿元,同比减少5.4%);勘察设计板块116.7亿元,同比增长16.4%;工业板块188.4亿元,同比增长25.9%。截至报告期末,公司在手订单18,575.2亿元。其中基建板块14,876.3亿元,勘察设计板块250.7亿元,工业板块268.9亿元。

“一带一路”基建先行,海外业务潜力巨大。公司承接了多个重要国际项目,同时上半年公司对海外业务进行了内部重组,充分整合资源,为海外业务取得进一步发展打下坚实基础。“一带一路”基建先行,全球高铁建设大时代或将到来,我们预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。近期连接中国、东盟及中南半岛的侠义上的“泛亚铁路”已进入实际启动阶段,我们预计中国获得的市场份额将超过3000亿元,中国中铁受益最大。

定增改善资本结构,保障公司业务健康发展。2015年7月公司完成15.444亿股A股非公开发行,扣除相关发行费后,实际募集资金净额118.79亿元。公司资产负债率较年初84.03%下降2.72个百分点至81.31%,本次定向增发进一步优化了公司的资产负债结构。提升公司资金实力,推动公司健康发展。

风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值:结合公司发展趋势,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.61/0.66元,给予15年24-27倍PE,对应合理估值区间为13.0-15.0元,维持“推荐”评级。