兴业证券:经纪、自营带动前三季度业绩大增

事件.

兴业证券发布2015年三季报:兴业证券2015年前三季度实现营业收入89.85亿元,同比增长164.4%,归属于母公司的净利润35.19亿元,同比增长244.7%,对应EPS0.68元,归属于母公司的综合收益30.35亿元,同比增长166.2%。其中,第三季度单季实现营业收入18.77亿元(同比32%,环比-57%),归属于母公司净利润5.6亿元(同比19%,环比-68%)。2015年9月末,公司净资产174.6亿元,对应BVPS3.36元。

投资要点.

前三季度利润同比大幅增长244%:2015年前三季度公司实现归属于母公司净利润35.19亿元,同比大幅增长244.7%。主要受益于前三季度市场交易量大幅上升带动经纪业务收入大幅增长、自营投资收益翻倍、信用业务和资管业务规模大幅增长。公司业务结构较去年同期变化不大,其中经纪佣金业务贡献收入34%,仍是最大收入来源,自营、利息、资管分别贡献26%、11%、7%的收入。

经纪业务同比大幅增长,佣金率略有下滑:2015前三季度公司股票基金交易总金额6.16万亿元,同比上升372%,市场份额1.44%。受互联网冲击,行业佣金率整体呈下降趋势,公司佣金率同比下降1.7个基点至0.050%,前三季度经纪业务收入同比上升250%。第三季度交易量持续萎缩导致经纪业务收入环比下滑,同比仍大幅增长112%。

自营业务三季度单季受市场负面影响拖累:前三季度公司自营业务收入为23.9亿元,同比大幅增长121.5%。受股灾影响,第三季度单季自营损失0.23亿元。

信用业务规模扩张带动利息收入大增:截至2015年9月底,公司融资融券余额达到114.2亿元,同比增加45%,市场占有率1.26%。前三季度股票质押总市值约303亿元,同比小幅增长。

前三季度利息净收入快速增长118%至9.8亿元,但第三季度单季利息净收入2.65亿,环比下降41%。

投资建议.

公司业务结构相对均衡,主要业务逐渐从福建省及周边地区向全国开展。市场企稳后看好公司的长期发展。预计公司15、16、17年净利润分别为41.5亿元、46.3亿元、51.8亿元,对应EPS0.80元、0.89.

元、1.00元。目前公司股价对应2.5倍15PB、11倍15PE;我们认为合理估值为3.1倍15PB,对应目标价11元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示.

市场持续震荡低迷带来的估值、业绩双重压力;监管超预期;IPO暂停持续。