长电科技:改善资产负债表和提升星科金朋盈利能力是关键

公司公布三季报:1-9月营收 65.5亿,同比+39.2%;归属上市公司净利润1.54亿,同比+21.2%(扣非净利润1.11亿,同比+5.2%)。按照去年同期可比口径(相同合并报表范围):1-9月净利润2.41亿元,同比+89.8%。

投资要点:

受合并报表影响:第3季度营收大幅增长,利润大幅下降。第3季度合并报表范围增加星科金朊8-9月数据,以及设立的三家特殊目的公司。第3季营收31.4亿,环比增长73.7%;归属上市公司净利润3014万,环比下滑57.9%。按照1-9月可比口径2.41亿元净利润计算,合并报表减少了8700万元的净利润(第3季度合并少数股东损益-7244万元)。

受合并报表影响:整体毛利率降低。合并报表第3季度毛利率17.8%,环比第2季度的22.3%减少4.5个百分点。第三季度环比增加13.3亿主营收入、11.75亿主营成本,假设增量全部极自星科金朊8-9月并表,则该部分业务的毛利率为11.7%(原星科金朊1Q2015营收3.71亿美元、约23.5亿人民币,毛利率10.5%,净利润亏损约200万美元)。

受合并报表影响:有息负债和财务费用大幅增加。合并短期借款从22亿增加到32.5亿,一年内到期的非流动负债从5.4亿增加到17.2亿,长期借款从6.4亿增加到78亿;有息负债总额达到127.7亿元,增加93.8亿,财务费用3.3亿,同比增加1.62亿元(原星科金朊1Q2015银行借款11.7亿美元;收购方案计划使用国家产业基金和银行2.6亿美元贷款)。

长电先进即将成为公司全资子公司。随着向大股东发行股份购买其持有的少数股权,长电科技将持有长电先进100%股权。我们预计全年净利润2.2-2.5亿元(上半年营收8.3亿、同比+34.2%,净利润1.14亿,+68.8%)。

维持“强烈推荐”评级。合并星科金朊,预测15-17年营收105、164和183亿元,净利润2.0、4.5和7.1亿元,EPS 0.21、0.45和0.72元。维持”强烈推荐”评级,中期估值中枢21.6元,17年30倍PE。

风险提示:财务风险、整合风险、技术路线变动、市场需求波动等