浦发银行三季报点评:规模稳定增长,不良压力持续

前三季度公司业绩增速超过中期水平,拨备计提仍然审慎。

前三季度公司实现归母净利润同比增长7%,增速高于中期水平。第三季度业绩同比增长9%。业绩增长的主要驱动为中间业务收入、成本收入比下降。前三季度拨备计提同比增长82%,第三季度同比增长100%,但环比下降3%。信贷成本环比下降11BP,拨备覆盖率较中期小幅提升约3个百分点至249%。第三季度信贷成本的下降致拨备前利润由环比仅1%提升4%的水平。

第三季度NIM 较为稳定,环比下降4BP。

主要是第三季度生息资产规模增速环比没有下降,以及依然选择配置贷款和非标投资等高收益资产。由于二季度公司加大了公司存款的吸收,环比一季度增长7%,三季度公司的存款总额基本没有增长。

第三季度仍加大核销,不良压力持续。

三季度末公司的不良率较中期提升8BP,不良贷款增速较中期下降约6个百分点。第三季度公司的不良净生成率为1.24%,较二季度小幅提升2BP,一方面是公司三季度核销的规模较二季度有明显的增长,另一方面中报时期我们提出的中期关注贷款向下迁徙的压力以及逾期增长较快对不良新生成的压力的影响。三季度末关注类贷款的占比继续提升,不良的压力还要持续。

盈利预测及估值

上半年公司综合化经营和互联网金融上都有较大突破,收购上海信托(目前已得到证监会批准)、推出“SPDB+”浦银在线互联网金融服务平台,打造全新的“线上浦发银行”。维持之前对公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长8.4%、16%。对应目前股价,2015年PB 为0.98X,估值优势明显,看好公司互联网金融、零售金融的改革,同时具有国企改革、混业经营的预期,维持公司买入的投资评级。