华夏幸福:业绩靓丽,一马当先

事项:公司公布三季报,前三季度实现营收250.3亿,同比增长39.6%,实现净利润37.6亿,同比增长33.4%,对应eps1.42元,符合市场预期。

平安观点:

业绩持续高增长,毛利率同比微降:期内公司营收同比增长39.6%,净利润同比增长33.4%。结算及收入结构的变化,导致毛利率同比略降2.5个百分点至36.8%,但相比去年全年毛利率仍上升1.0个百分点。长期来看,公司近年持续加大产业发展服务布局,未来高毛利率的产业发展服务收入占比提升仍将是趋势,有望拉动整体毛利率逐步回升。由于销售金额大于结算收入,期末预收款较年初增长36.5%,奠定业绩持续增长基础。

销量表现中规中矩,异地贡献稳步提升。前三季度累计销售金额449.2亿元,完成全年615亿目标的73%。整体剔除园区回款后销售额383.7亿,同比增长20.4%,与万科(21.1%)、保利(19.6%)等龙头房企表现基本持平。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积346.3万平,占比74.6%,较2014年下降4.9个百分点,异地项目销售贡献稳步提升。前三季度均价8268元/平米,较2014年全年均价上升10.1%。

土地投资稳健,园区拓展模式持续创新。公司前三季度累计新增土地建面434.6万平米,同比增长102.3%。需支付地价款49.5亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的12.9%,较2014年均值(16.9%)下降4个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1139元/平,较2014年均值(1588元/平)下降28.3%。三季度先后与来安县、华北石油、雄县签订约定区域委托开发合作协议。其中与华北石油合作开发华油智慧新城,是首次以“PPP”模式订制央企智慧城市,开启业务发展模式新起点。

资金状况良好,融资成本有望持续下行。期末公司在手现金307.1亿元,为一年内到期负债的136%,较年初上升59.5个百分点,资金状况优质。

公司历来融资成本较高,近期已公告发行75亿公司债,首期发行票面利率仅5.99%,叠加央行持续降息,融资成本有望持续下行。期末净负债率及剔除预收款后的资产负债率分别为104%和46.2%,与中报基本持平。

维持“强烈推荐”评级。公司深耕京津冀区域,目前在京津冀地区拥有约1700平方公里委托面积,随着京津冀协同发展进入加速推进阶段,公司业绩将不断受益。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为14.1倍和10.6倍,公司产业发展平台价值逐步凸显,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销量不及预期风险。