华夏幸福三季报点评:业绩维持高增长,国家队出手增持

核心观点:

业绩维持30%以上高增长:公司前三季度实现营收250.3亿元,同比增39.58%,归母净利润37.6亿元,同比增幅达33.4%,EPS1.42元,同比升32.71%,基本符合我们预期。尽管营收增速相比中报下降近10个百分点,业绩增速上升了近2个百分点,盈利水平明显提高。ROE 与ROA 同比出现小幅下滑,主要是受净利率及周转率下降所致,但ROE 依然维持30%以上高位。净负债率攀升至100.7%,但以长期有息负债为主,10月公司成功发行7年期40亿公司债,利率5.10%,资金成本明显下滑,定增项目正在证监会审批,有望进一步改善公司资金情况。截止三季度末公司预收款项达600亿元,业绩锁定性强。

销售平稳增长,深耕环北京、长三角:第三季度公司销量额与销售面积环比出现13%与22%的下滑,但销售额仅次于今年二季度,为历年单季第二位的表现,主要受益销售单价的上涨。公司前三季度销售额449亿元,同比升19.8%,销售面积464万平米,同比升10.9%,完成全年计划的73%,销售表现平稳,前三季度销售额与销售面积分列CRIC 销售排行榜第10及第9位,与半年度一致。拿地方面,公司第三季度新增土储面积100.6万平米,固安占比近一半,地价占销售额比约12.1%, 基本与上半年持平,但略低于2014年的14.0%。公司持续布局环北京及长三角区域,预计将显著受益京津冀及长三角经济带的未来发展。

产城融合积极推进,期待新的增长点:公司与产业融合的步伐继续向前,半年度末至今,公司与北京电影学院、华北石油管理局、北方车辆集团、中国科技产业化促进会等签订了合作协议,拓展影视、能源、汽车等产业集群及孵化器,期待产业服务成为公司新的业绩增长点。此外公司与任丘、来安、溧水、雄县、滁州市政府签订区域合作协议, 公司PPP 模式受到国家认可,7月国务院办公厅通报表扬固安PPP 模式,国家发改委推出13个PPP 示范案例,固安工业园区新型城镇化项目再次榜上有名,成为河北唯一入选项目。公司产业新城模式稀缺, 国家的认可标志着产业新城模式走向成熟,预计未来复制将提速。

证金汇金成第二、三大股东:截止三季度末证金持股2.99%、汇金持股0.96%,成为仅次于大股东华夏幸福基业68.88%持股比例的第二、三大股东,此外社保基金也有所增持,显示对公司发展的信心。

投资建议:我们认为基于公司区域布局情况及独特的产业新城模式, 随着京津冀及长三角的加速发展,公司将是最大的受益标的,长三角区域逐步开始贡献业绩,也印证了公司模式异地复制的能力。我们维持公司2015、2016年的每股收益1.93元和2.63元的预测,按29日收盘价24.94元,15年估值仅12.9倍,维持“推荐”评级。

风险提示:京津冀一体化不及预期;房地产市场销售不及预期;产业升级兑现利润进程不及预期;异地复制进展不及预期。