三安光电三季报点评:产能逐步释放、业绩增长确定

事件:10月27日晚间三安光电发布2015年三季报:公司前三季度归属于母公司的净利润为14.47亿元,较上年同期增37.82%;营收为36.02亿元,较上年同期增3.55%。

点评:

LED新增产能将逐步释放。单季度看,第三季度归属于母公司的净利润为5.43亿元,同比增41.39%;营收为13.1亿元,同比增0.69%。营收增速较低,主要由于募投项目厦门三安光电购置的MOCVD设备在陆续到位和调试之中,目前已到40台腔(折算成2英寸54片机,相当于80台),报告期内,实际贡献有效产能的设备约4台腔,增量不明显。净利润增速较高,主要由于三季度收到的政府补助(2.256亿元)等非经常收益较高,三季度扣非后的净利润增长13.4%,三季度的毛利率为42.45%,低于前两个季度的48%,也低于去年同期的44.38%,LED新设备的调试和投产进度对公司的业绩影响明显,随着新设备的调试逐步加快,产能将逐步释放,体现出经营效益。

化合物半导体将进入收获期。公司控股子公司厦门三安集成电路有限公司,主要从事化合物半导体集成电路项目的研发、生产、销售。主体基建和设备均已完成到位,部分设备调试就绪进入全面试车并试产,预计将在11月送样给客户验证,后期将逐步释放产能。目前在手订单有去年和成都亚光的7000万元。公司还与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,该所将把公司作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片最重要的流片平台。

方向明确、前景看好。公司的发展战略非常明确,主要包括三条路径:首先是继续巩固LED芯片龙头地位,扩产能、优化产品结构;其次是化合物半导体从加工制造开始,逐步向IDM发展;第三是积极拓展产品的应用领域,开发高附加值的应用产品,如LED智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用,另外美国流明公司的特种LED光源产品市场前景也很好。

维持推荐。预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为20.16、25.97、34.67亿元,对应EPS分别为0.84、1.09、1.45元,目前股价对应2015年29.5倍PE,相对于现有的LED业务估值基本合理,但是未反映公司在化合物半导体方面的巨大前景,因此维持推荐,目标价对应2016年35倍PE:38.15元。

风险因素:LED业务进程低于预期;化合物半导体项目进度低于预期。