运达科技:高铁数据信息化加快,外延并购是主线

投资要点

事件:日前,我们与运达科技董事长进行了交流。

公司既有业务稳定增长。公司传统业务可以分为三类,分别以“车”、“人”和“地面”概括。“车”是指车载安全监控系统;“人”指仿真器制造与驾驶员培训;“地面”是指传统的机车车辆整备与检修作业控制系统,以及正在建设中的地面大数据信息中心。公司未来着力拓展的是车载监控系统,目前这块业务有6个子板块,公司覆盖了三个领域;仿真培训系统是公司收入占比最高的一项业务,目前处于市场一家独大的状态;车辆整备与检修是公司传统业务,未来在轨道信息化领域会有新的业务形态出现。

铁路信息化是提升公司估值的主要看点。由传统的设备制造向参与轨道交通的信息运营转型是公司接下来的发展方向。铁路信息化包含车载上的数据采集和传输系统即CMD 系统,还有数据发回地面数据运营平台。1、新兴CMD 系统业务发展良好:CMD系统主要用在新车和使用交流电的旧车改造上。预计每年新机车有1000列左右,需改造的旧机车共有7000列左右,一套CMD系统售价17万元左右,所以市场存量约有12亿元,每年新增1.7亿元销售额。未来几年该业务预计将为公司合计新增收入5亿元以上。2、地面大数据信息中心是未来新的利润增长点,目前是四家技术提供商联合铁路信息中心做该平台的开发。初期将实现数据的采集和输送功能。未来基于机车的数据应用也将出现,未来公司在数据运营平台端的营收与利润也将有较大幅度增长。

外延并购是大势所趋。交运安全系统服务商数目多但进入壁垒高,存在技术壁垒、产品壁垒、行业积累壁垒、人才壁垒。由于该行业的高壁垒以及铁路交通的特殊性,每个分支领域均呈现三四家寡头垄断的局面。单一公司仅靠自身进行业务延伸比较困难。所以为了打造全品类产品的生态,成为综合服务提供商,外延并购是目前铁路信息服务上市公司的必然趋势。

估值与评级:结合公司各项业务收入增长的预判,在不考虑公司外延并购的基础上,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.17元、1.52元、1.86元,对应PE分别为62倍、48倍、40倍。参考目前市场可比上市公司市盈率水平, 2016年我们按照70倍的PE 估算,公司对应目标价为106元,给予“增持”评级。

风险提示:国家轨道交通投入或大幅降低,存量车改造投入或快速降低。