顺鑫农业:低档酒、环京市场推动白酒营收快速增长

投资要点

事项:

顺鑫农业公布2015年3季报。1-3Q15实现营收75亿元,同比增5.5%,净利2.9亿元,同比增2.0%,EPS0.50元。3Q15营收、净利分别为17.9亿元、0.41亿元,营收增33.3%,净利增12.0%。3Q15营收高于我们的预期,净利符合预期。

平安观点:

3Q15营收、净利分别增33.3%、12.0%,营收高于我们原来的预期,估计增长主要来自于白酒、肉类加工和建筑工程业务,净利增速低于营收主要由于地产业务利润贡献同比大幅下降。估计3Q15白酒收入环比1H15的18.8%加快,增速超过20%,由于产品结构升级和收入扩张后费用率下降,估计白酒利润增速高于收入。由于3Q15公司毛利率同比降7.1pct,估计其它低毛利率业务占比相对上升。估计3Q15肉类加工收入随猪价同比大幅反弹而实现较快增长,同时养殖业务亏损幅度减小。由于3Q14结算的建筑工程收入较少,基数低,我们猜测3Q15收入同比可能实现较快增长。公司对地产业务做收缩性调整,估计3Q15实现收入同比继续大幅降低,而3Q14结算了部分盈利能力较强的顺鑫商务中心二期住宅业务,因此地产利润下降可能是公司净利低于营收的主要原因。

预计2015年白酒业务同比可增20%,可能在上市公司中白酒业务增速排名第一,超出我们年初的判断。由于增速较快的低档白酒和环京市场收入占比提升,白酒15年增速环比14年上升。牛栏山酒在低档酒领域的市占率提升空间较大,估计上市公司在白酒全行业的收入占比已超过50%,但在0-50元低档白酒可能远低于20%。牛栏山酒依托北京二锅头的品牌知名度和良好渠道利益分配机制,环京市场正处于快速扩张期。

考虑到地产结算进度较慢,我们下调15年净利预测4%,预计2015-2016年净利增6%、22%,EPS0.66、0.81元,对应PE分别为28、23倍。

白酒有望保持快速增长,国企改革预期可能锦上添花,维持“推荐”的评级。

风险提示:强势竞品进入牛栏山酒主力产品价格带。