汇川技术:成立产业投资基金,巩固在智能制造、新能源汽车领域的领先地位

投资要点:

1.事件

公司发布2015年度第三季度报告,前三季度共实现营业收入18.71亿元,同比增长6.94%,归属净利5.86亿元,同比增长26.15%。同时公告使用不超过人民币8亿元设立产业投资基金,以加快公司在智能制造、新能源汽车领域的布局。

2.我们的分析与判断

(一)、新能源汽车和通用伺服表现依然抢眼

公司前三季度的营业收入增速和利润增速相比于中报均大幅好转。单看第三季度,营业收入增速和利润增速分别达到了37.1%、57.2%,验证了我们之前做出的今年后续几个季度业绩增速将逐渐回升的判断。分业务来看:

新能源汽车:前三季度新能源汽车电机控制器业务共实现收入3.53亿元,同比增长约150%。半年报时增速只有70%左右,而三季报的增速大幅增加,主要原因是公司主要客户宇通客车三季度销量大增,去年三季度销量仅为1300辆左右,而今年三季度暴增至约6000辆,同比增长超过3倍,该业务的销售收入从去年第三季度的4000万元增长至今年的1.9亿元。由于宇通客车去年第四季度的销量基数较大,为近4000辆,因此今年第四季度该业务的同比增速相比第三季度将有一定幅度的收窄,但预计单季仍将保持在80%以上。

通用伺服:实现销售收入1.49亿元,同比增长60%。增幅相比半年报时基本保持稳定。

注塑机伺服:实现销售收入1.11亿元,同比下降12%,降幅相比半年报时的18%有所收窄。电梯一体机:实现销售收入6.52亿元,同比去年同期的6.5亿元略有增加。而半年报时该业务下滑约3%。

通用变频器:实现销售收入3.14亿元,比去年同期略有增长。而半年报时该业务下滑约5%左右。通用变频器、电梯一体机和注塑机伺服三项业务是公司的传统业务,虽然前三季度总体上与去年持平,但相比于中报时的下滑已经有较大幅度的改善,证明在传统设备制造业需求下滑与房地产市场低迷的大背景下,公司第三季度已经逐渐走出低谷,全年来看有望取得不错的增长。

(二)、订单增速继续回升、新能源汽车订单充足

公司上半年的工业自动化订单增速4.2%,新能源订单增速135.7%。而三季报中的订单增速进一步提升,工业自动化订单增长5.32%、新能源订单增长170.7%。将第三季度的订单情况分拆出来,工业自动化订单同比增长7.4%,新能源订单大涨228.4%。

(三)、毛利率降幅进一步收窄、费用控制取得显著成效

毛利率降幅进一步收窄:前三季度毛利率为50.0%,同比2014年下降0.43%,降幅相比中报时进一步收窄。我们认为未来随着MD500、IS580等系列新产品的切换以及低毛利率产品光伏逆变器比重的进一步下降,公司全年的毛利率将维持在50%以上。

期间费用率小幅增加:前三季度公司的期间费用率同比下降0.42%。其中销售费用率实现了1.1个百分点的下降,管理费用率下降0.5个百分点。这两项费用率相比中报时均有较大幅度的降低,说明公司在费用控制上取得了显著的成效。考虑了公司购买理财产品所获收益后,公司的财务费用率相比去年基本持平。因此总的来看,将购买理财产品所获得的收益计入财务费用后,公司的总期间费用率相比去年大幅降低了1.5个百分点。

从公司主要财务指标来看,由于今年公司新并表了江苏经纬轨道交通有限公司,因此都有一定程度的增加。应收账款相比年初增长超过50%,除了江苏经纬的并表外,销售收入的增加、高压变频器等回款期长的工程型项目占比增加以及受整体经济形势影响回款周期变长都有一定的影响。而预收账款、存货两项预示公司后续增长动力的指标依然保持高位。预收账款高达1.79亿元,同比大增170%;而存货由2014年年底的4.4亿元进一步攀升至近5.88亿元,增长34%左右。

(四)、成立产业投资基金,巩固在智能制造和新能源汽车领域的龙头地位

公司公告将使用不超过人民币8亿元设立产业投资基金,投资于国内外智能制造和新能源汽车领域与公司的主营业务相关、能形成规模效应或者协同效应、具有良好发展前景的目标企业或资产,主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。我们认为公司产业基金的主要并购方向有三方面:第一是MES系统,通过MES系统完成未来智慧工厂整体解决方案中的一块关键性的拼图;第二是系统集成商,集成商掌握了行业工艺和销售渠道,公司投资系统集成商可以打造工业互联网的产业联盟,助推产线自动化和智能制造的整体进程,带动公司智能装备解决方案和核心零部件的销售;第三是核心部件,如新能源汽车除电机控制器之外的核心部件、机器人产业链中的减速机和夹具等。

3.投资建议

公司前三季度的营业收入增速和利润增速相比于中报均大幅好转,受益于第四季度宇通客车销量的高增长以及电梯注塑通用变频等传统业务的明显回暖,公司全年业绩将收获较好的增长速度。加之公司公告成立了产业投资基金,我们认为未来公司将借助外延式发展的力量迅速加强公司在新能源汽车和智能制造两大领域的技术实力、销售渠道以及整体解决方案提供能力,巩固已经获得的龙头地位。我们预计公司15-17年EPS为1.08元、1.46元和1.85元,维持推荐的投资评级。