恩华药业三季报点评:业绩平稳增长,完成一期员工持股计划

2015年三季度报告:

公司三季度实现营业收入68,085.78万元,同比增长10.81%;利润总额8,160.01万元,同比增长18.14%;归属于上市公司股东的净利润6,953.36万元,同比增长18.53%。截止三季度,公司累计实现营业收入202,517.42万元,同比增长10.51%;归属于上市公司股东的净利润21,588.49万元,同比增长18.39%.

业绩稳定增长。前三季度,公司营业收入的同比增长率分别为10.52%、10.19%和10.81%,公司净利润的同比增长率分别为25.46%、13.83%和18.53%,业绩增长基本平稳,医药工业收入占比的增加以及药品毛利率的提高驱动公司的盈利能力不断提高。由于规模效应、原料药和制剂的一体化,公司的盈利能力仍存在改善的空间。考虑到基数因素,我们判断麻醉类、精神类和神经类药物营业收入同比增速分别为10%、18%和35%左右;原料药同比小幅下滑;医药商业的增速在7%左右;其他制剂业务由于基数较小,保持35%以上的销售增速。因此,在现有主力品种销售增速放缓的情况下,公司的业绩提速需要瑞芬太尼和阿立哌唑等次新药物的带动。

进军移动医疗领域。报告期内,恩华药业成立了全资子公司江苏好欣晴移动医疗科技有限公司,旨在利用公司在中枢神经系统药物领域的品牌优势,打造线上线下相结合的生态系统,从而在提升公司品牌价值的同时,提升营销效率,降低营销成本。同时,依托移动医疗平台,公司有望延伸产业链,提供其他增值服务。

完成一期员工持股计划。截止至8月末,公司完成了一期员工持股计划,一期员工持股计划募资5518.00万元,通过竞价交易的方式购买公司股票2,218,693股,持股成本为24.87元,锁定期24个月。同23日29.76元的收盘价相比,浮盈19.66%;同41.08元的增发价相比,仍具备较大的向上空间。我们认为公司存在多个极具潜力的次新药物,随着市场空间的不断打开,公司在未来有望迎来加速增长期。

风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险

我们调整之前的财务预测,预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.59元、0.74元和0.97元,对应的动态市盈率分别为50.91倍、39.99倍和30.70倍,公司所在的麻经药物行业门槛较高,工业收入稳定增长,后续的研发储备产品比较丰富,维持持有评级。