中兴商业:业绩基本符合预期,收入下滑及费用高企造成利润大幅下滑

公司发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入22.09亿元,同比下降6.56%;归属母公司净利润3,157万元,折合每股收益0.11元,同比下降42.12%。公司业绩基本符合我们之前预期。公司扣非后净利润为6,471万元,同比下降15.57%。我们将目标价格上调至11.90元,评级上调至谨慎买入。

支撑评级的要点

宏观低靡及客流分流造成公司收入大幅下滑:公司前三季度收入下滑,主要是由于:1)宏观环境低迷,三公消费下降;2)兴隆一百毗邻公司经营场所,于2014年开业,面积十万余平,虽然定位中低端,但对公司仍有分流影响。品类方面,钟表眼镜、运动服饰、化妆品等增速较好,其余品类有不同程度的下滑。从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入6.12亿元,同比降低10.19%,增速低于2季度的-5.38%;归属于母公司的净利润621万元,同比降低47.45%,增速低于2季度的-40.30%。

毛利率同比下降0.07个百分点,期间费用率同比增加1.29个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为18.83%,较去年同期同比下降0.07个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加1.29个百分点至16.40%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.03、0.62、0.70百分点至2.14%、13.70%和0.56%。财务费用率增加,主要是由于收入下滑,同时利息收入减少所致。

评级面临的主要风险

宏观经济增速低于预期。

估值

我们给予公司2015-2017年每股收益预测分别为0.17、0.18、0.19元,以2014年为基期三年复合增长率-14%,将目标价由10.00元上调至11.90元,对应2015年70倍市盈率。公司目前估值压力较大,但公司自有物业重估价值较高,目前公司市值仅29亿元,同时公司前期大股东转让股权事宜终止后,未来仍有继续执行的可能,上调评级至谨慎买入。