恒通股份:携手中石化打造LNG物流销售龙头

投资逻辑

公司是山东道路货运与LNG物流龙头:公司主营道路货运和LNG物流分销及零售,配套仓储、汽修等辅业。未来看点在于持续发力LNG业务

天然气价格下调后将恢复经济优势,LNG消费量加速增长:宏观经济放缓和油价下跌削弱天然气价格优势是上半年LNG消费放缓的主因。年底前天然气价格有望下调0.5元~1元/方,调整后单车年节省油费达10万,LNG汽车经济性将恢复到11年以来最佳水平,这将大大促进促进LNG汽车销售,并推动LNG消费放量。

携手中石化LNG业务吨毛利稳定,销量三年复合70%增长:与中石化合资的华恒物流是公司LNG物流分销平台,合作中公司赚取相对固定的分销和物流环节利润,短期业绩驱动来中石化青岛LNG接收站进口放量,预计到17年进口量将超200万吨,带动公司LNG业务三年复合70%增长

行业集中度提升是趋势,公司盈利具备很大向上弹性:从安全性和经济性角度看LNG和危化品物流集中度提升是趋势。在天然气供应过剩,能源价格波动加剧的背景下物流和分销商生存艰难,经营风险凸显。这将倒逼行业优胜劣汰提高集中度和利润率。公司背靠中石化实行销售物流一体化运营,拥有一支强大的清洁能源车队,在物流保供和价格成本上竞争优势明显。公司目前LNG毛利率仅3%,随着龙头地位不断加强,业绩具备很大向上弹性

美元趋弱大宗止跌,散货运输触底反弹:我们认为未来全球流动性宽松、美元阶段性走弱、大宗商品巨头主动减产都将帮助大宗止跌反弹,这将带动散杂货运价和运量回升。此外,减少合作和外部车数量,进一步发展自有车队对散货业务毛利率稳定也起到关键作用

投资建议

公司携手中石化将实现安全高速扩张并强化行业龙头地位,散货业务否极泰来盈利具备向上弹性,但当前估值偏高。

估值

预计公司15-17年的EPS为0.41元、0.52元、0.69元,对应当前股价的PE为93X,73.8X,55.3X,估值较高,给予“增持”评级

风险

与中石化合作模式有变,LNG接收站产量不达预期,宏观经济持续恶化