海天味业:3Q15净利如期增长,收入仍存压力

事项:

海天味业公布15年三季报,1-3Q15实现营收81.2亿,同比增11.6%,归属母公司股东净利18.4亿,同比增20.1%,每股收益0.68元。3Q15营收24.8亿,同比增10.0%,归母净利5.1亿,同比增15.7%,每股收益0.19元。

平安观点:

3Q15收入略低于预期,净利符合预期。3Q15净利增15.7%,主要来源于收入增10.0%与毛利率提升2.2pct。

渠道调整负面影响仍有体现,全年收入仍存压力。1-3Q公司营收增11.6%,完成全年计划进度72%,低于我们预期。估计3Q15酱油增7%,增速与2Q15相当,主要是华东地区渠道调整负面影响仍有体现,预计年底可恢复正常;蚝油与酱料增速应均在13%以上,延续2Q15增速水平。新品方面料酒规模小几千万;食醋也有近20%增长;拌饭酱同比持平。整体来看受制于外部经济下行压力与内部渠道调整影响,全年营收压力增大,预计15年收入可实现110亿规模,同比增12%。

毛利率持续走高,盈利水平明显提升。3Q15净利率20.4%,同比增1.0pct,主要来自于毛利率同比增2.2pct,应是产品提价、结构升级以及产能投放带来产出效率提升所致;销售费用率同比增1.7pct,应是与公司加大KA投入与渠道下沉力度有关;管理费用与财务费用率同比增-0.3pct与0.2pct,显示费用管控合理。往4Q15看毛利率仍将同比走高,费用率整体变化不大,预计全年净利增速约19%。

江苏产能投放在即,为后续增长提供支持。公司募投项目第三期50万吨产能将于16年满产,届时募投项目全部完工。未来产能增量来自于江苏基地,计划产能70万吨,包括蚝油(40-50万吨)、食醋、酱料等非酱油调味品,15年底将正式投产,计划5年完成产能消化,基地建成后将很好地延续产能扩张,为后续增长提供支持。

盈利预测与估值:调低15收入预测与费用假设,维持15年EPS不变,预计15-17年实现EPS0.92、1.08、1.26元,同比增19%、18%和17%,最新收盘价对应的PE分别为37、31和27倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时有可能并购具有地方特色或带有地理性标志的调味食品,具有外延扩张预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。