重庆百货13年年报点评:毛利率改善与国企改革预期双因素驱动

13 年公司业绩基本符合我们的预期:13 年公司实现营业总收入302.46 亿元,同比增长7.57%,营业利润9.20 亿元,同比增长12.87%,归属于上市公司股东的净利润7.84 亿元, 同比增长12.41% , 净利率2.59%,折合EPS1.93 元,扣非后EPS1.89 元,每10 股派现6.50 元(含税),分红率33.72%;实现经营活动净现金流4.28 亿元,同比下降60.84%;实现加权平均ROE22.45%,同比下降0.64 个百分点;13 年公司业绩基本符合我们的预期。

各业态收入增速均较去年同期有所下降,反映出多重因素对零售企业销售的影响,市场无明显消费热点:13 年公司营业收入达302.46 亿元,同比增长7.57%,增速较去年同期下降4.84 个百分点。其中主营业务中,百货、超市、电器收入分别为146.98、98.49、46.51、亿元,分别占主营业务收入的50.17%、33.62%、15.87%,同比分别增长10.29%、5.64%、0.33%,增速较去年同期分别下降6.85、3.58、5.97 个百分点。三大品类增速均较12 年同期有显著下滑,显示出受经济环境、宏观政策以及电商冲击加剧等多重因素影响,大型、高端零售企业的销售增长面临较大的压力,市场无明显消费热点。

各业态毛利率均有所改善,整体毛利率增幅超越期间费用率增幅,推动净利润两位数增长:13 年公司毛利率较12 年提升1.49 个百分点,达16.46%。其中百货、超市、电器毛利率分别达16.03%、12.81%、9.51%,较去年同期提升0.82、0.89、0.91 个百分点。同期,公司期间费用率为12.68%,上升了1.30 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达10.26%、2.48%、-0.06%, 分别上升了1.00、0.24、0.06 个百分点。由于公司毛利率增幅超越期间费用率增幅, 使得公司净利润增速11.73%快于营收增速7.57%,营业利润率小幅提升了0.14 个百分点,达3.04%,净利率提升了0.10 个百分点,达2.59%。

渠道下沉,向周边省份扩张:13 年公司新增营业网点20个,其中百货4个、超市14个、电器2个,新增营业面积18.8 万㎡,新增区外网点面积2.82 万㎡。截止13年末,公司共有经营网点228 个,其中百货业态53个,面积109.20万㎡;超市业态148个,面积50.14万㎡;电器业态27个,面积11.11万㎡。公司网点辐射重庆主要城区,已在重庆市外的四川省、贵州省、湖北省开设门店,在重庆及周边地区已初步形成了规模优势,对当地市场形成了一定的控制力。

补充营运资金,降低物流成本,具有国企改革的预期:13 年,公司以18.44元向大股东重庆商社增发了3344万股,募集资金6.16 亿元,用互补充营运资金。公司还收购了庆荣物流100%股权,使公司自有仓容增加8.5万㎡,打造自有物流基地,有利于降低公司的物流成本,降低经营风险。公司所属竞争性行业,在国企改革浪潮下,大股东重庆商社集团有可能通过股权激励、引入战略投资者等方式,释放制度红利。

盈利预测:作为西南市场的零售龙头企业,公司销售规模大,与行业中上水平相比,毛利率与费用率都存在较大的改善空间。随着业务进一步整合,公司将通过外延式扩张及内部协同效应来推动业绩改善。14 年公司预计实现营业收入326.66 亿元、同比增长8%,预计新增网点12 家。我们预测14-15年公司EPS分别为2.25元、2.62元,维持增持评级,建议投资者长线关注。

风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧;新店培育周期超出预期等。