和邦股份:从纯碱到草甘膦的全产业链优势者

投资逻辑

依托资源优势,公司打通天然气-纯碱-玻璃产业链:公司位于四川乐山市岩盐、磷矿、煤炭、天然气富产区,经“汪洋-五通桥”输送管道每年从中石油711 主干线获得3 亿方气源,并拥有 210 万吨/年的盐矿, 200 万吨/年的磷矿,超过60 万吨/年的硅石矿采矿权。在产能过剩且运输半径短的纯碱行业,公司联碱法双吨成本仅1500 元,而同地区竞争对手的成本普遍在1700 元以上,在全行业陷入普遍亏损的2012 年,公司联碱依然可以实现37%的毛利率,成功抵御了行业陷入低迷的风险。总产能46.5 万吨/年武骏玻璃项目二季度投产后,公司从天然气到玻璃的产业链彻底打通,玻璃毛利率也有望超过20%,实现业内领先。

战略思想一脉相承,公司双-草甘膦将带来丰厚利润:公司战略思想是,打造资源循环经济产业链,以规模化生产形成成本、质量、环保、安全优势。在纯碱的成功实践基础上,公司进军草甘膦产业,购买国际先进装备和生产技术,投资15 万吨/年双甘膦、5 万吨/年草甘膦项目,打造天然气-亚氨基于乙腈-双甘膦-草甘膦产业链。8 月5 万吨/年草甘膦项目投产后,其全产业链成本有望达到2 万元/吨,比同行业大厂低3000 元/吨以上,并有望成为近年唯一投产/扩产的企业。与此同时,行业总产能将在环保收紧的大趋势下收缩,草甘膦价格有望突破前期高点4.5~5 万元/吨,公司充分享受行业景气带来的盈利上升。

蛋氨酸、磷矿等项目将稳步推进:公司3 月1 日公告,投资1 亿元于10 万吨/年蛋氨酸项目(一期工程 5 万吨/年),从日本、欧洲公司取得蛋氨酸制造的全套技术及其专有设备和获得相关的技术服务,这是公司战略思路的进一步延伸。由于磷化工行业低迷,磷矿价格萎靡不振,公司马边磷矿及深加工项目的建设进度较为缓慢,这在行业普遍亏损的现状下是十分明智的选择,一旦行业回暖可迅速加快工程进度。

投资建议

截止当前,公司并购和邦农科51%股权的资产过户已完成,预测公司2014~15 年收入43.6、50.5 亿元, 摊薄后EPS0.80、0.97 元/股。给予公司2014 年20 倍PE,目标价16 元/股,增持评级。

风险提示

扩张步伐过快,人才供应不足;产能过剩加剧,行业陷入低迷;项目投产进度低于预期;天然气持续涨价。