运盛实业:构建医疗管理团队,医疗服务收购或将持续

投资要点

事件:日前,我们组织了运盛实业的联合调研,与高管就公司在医疗服务领域的战略发展规划进行了交流。

医疗战略规划清晰,凭借医疗管理团队深入医疗领域。1)医疗战略定位明确,实现“两条腿”走路。首先,做重资产性医疗服务,医疗服务通过两条线来做:一方面是通过医学中心整合资源,下面设立2-3家分院;另外一方面是自己收购高端医院(现在公司已经成立了4-5人医院管理团队),估计本次资产重组完成后,在下半年可能启动医疗服务于次重组。其次,介入轻资产性医疗服务,如可穿戴移动医疗,客户来源大多数是公司医院病人(客户相对比较稳定);2)打造优秀的医疗管理团队,积极借鉴台湾医疗管理经验。当前国内优质医院是比较多的,尤其在国家医院改革推动下很多医院乐于参与,但各大医院的医生和管理是短板,在此背景下公司重点要打造一个医疗管理团队,将有利于公司在医疗服务的扩张。公司的医疗管理团队是由台湾的几所医学院成立(据统计,台湾的管理资源超过新加坡的管理资源),通过这个管理团队在全国布局几个点,还需要做扩张中不断培养这一团队。百汇目前是合作,未来可能是竞争对手。

三年盈亏平衡后,或将持续收购上海国际医学中心股权。1)存在继续收购其股权的可能。目前在上海国际医学中心股权结构中,张江医学园占20%,其他股权所有者大多是投资管理公司,我们认为:剩余股权或是可以被收购的;2)引进国外医生,提升医学中心收入。国际医学中心将引进国外医生,主要由管理公司百汇提供,外籍医生的诊疗费为1800元、治疗时间约15-20分钟,并配有独立的办公空间。将逐渐形成“体检+健康管理收入+诊疗+康复”的治疗链条,形成医学中心的收入来源。我们估计:国内大多数医生与医院收入有明确分成体系(如其中医院收入是药和住院费收入,而医生收入是诊疗费大部分)。3)医学中心或将在三年内达到盈亏平衡。百汇预算医学中心三年盈亏平衡:14年预期1.8亿,2014年床位数量使用将相对比较少;2018年收入13.45亿。我们估计:医学中心500张床位是满足不了病人需求,二期工程还可增加约700张。预计2018年能达到15%的净利润率。

新建、并购医院将持续进行。1)新建医学中心将复制上海国际医学中心模式。由于公司当前业务主要是工业地产的建设、销售、租赁等,可以想象公司的公关能力较强。我们估计:公司未来可能在重庆与当地政府共同新设一家医院,且江浙、云南等省也有可能出现类似情况;考虑到其它省份实际购买能力不及上海,新建的医学中心估计比上海医学中心有所降低;2)目前圈定的并购资产较为优良。目前社会资本很可能进入的医院主要是民营医院或者国有待改制的医院,其中包括三甲、二甲医院。在本次资产重组完成之后,下半年不排除进行医疗服务的第二次重组。

估值分析与投资策略。我们预测:2014年、2015年、2016年的EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元,对应PE分别为81X、69X、58X。我们认为:公司医疗服务战略定位非常明确,随着公司医院管理团队成立,下半年医疗服务领域的并购或将持续进行。战略转型及医疗服务并购概念仍是其主要看点,公司目前市值较小,其弹性较大值得重点关注,维持给予“买入”评级。

风险提示。1)收购进展或慢于预期;2)医院盈亏平衡晚于预期。