宜华木业:助力内销业务发展,有效补充流动性需求

事件:宜华木业(600978)13日公告,以2014年2月17日总股本115,266万股为基数,按每10股配3股的比例向全体股东配售股份,本次可配售股份共计不超过34,579万股,配股价格4.03元/股,计划募集资金约14亿元。主要用互补充流动资金和偿还债务。

评论:

助力内销业务快速增长 公司先后在广州、汕头、深圳、北京、南京等十六个城市布局体验中心,并以此为基础开拓优质经销商,实现对国内市场的战略布局。近三年,公司内销一直保持了高速的增长态势,2010年至2012 年,公司内销收入由1.67亿元上升至3.94亿元,增幅高达135.75%。随着国内营销网络和销售规模的逐渐扩大,公司为能满足新开体验中心所需场地购置资金、建设配套金,对资金的需求日趋强烈。随着体验店的逐步成熟,内销业务将进入快速增长阶段。目前成立的体验店,基本会在13-14年逐渐贡献利润。预计每家体验店年销售收入达到4000万元以上,待体验店平稳运行后,净利润可以达到1000-1500万元。资金流动性的改善,将增强公司在内销业务的生存能力和抗风险能力,盈利空间也将大幅提升。

是拓展“产业链一体化”战略需要 宜华木业作为中国最大的木质家具出口企业,在激烈的市场竞争中,成本和规模成为出口业务中快速扩张的最大优势。公司对林地资源掌控的独特优势,将在未来木制家具竞争中逐渐显现。本次配股融资后,公司在加蓬林地板材生产线扩产将顺利推进,大幅改善公司原材料进口成本。在公司产品销售价格、其他成本不变的情况下,预计未来2年间公司毛利率有望提升4.24%、4.85%,对公司业绩及市场竞争力影响深远。

业务拓展导致现金需求放大,偿还债务降低公司财务费用 按照2014年公司销售收入增长25%测算,2014年所需的流动资金量约为31.71亿元,在不考虑通过新增银行贷款补充流动资金的情况下,公司未来的流动资金缺口约为16.64亿元,资金流动性改善需求迫在眉睫。此外公司公开发行的面值总额为10亿元、票面利率为7.95%的五年期公司债券,将于2014年到期。短期借款的持续增加和应付债券余额较大,使得公司利息支出逐年增加。配股融资后,偿还债务每年将节省财务费用4800万元,提升0.03元/股(摊薄),资产负债率有望下降15%,进一步优化公司的资本结构,大幅降低财务费用并提升自身盈利能力。

盈利预测和评级 我们认为公司此次配股价格较低,相比于目前6.68元的股价,4.03元的配股价仅为目前的6折左右,折价幅度较大,有利于增加现有股东的利益。14亿融资将大部分用于业务拓展,保证公司出口+内销+产业链延伸模式顺利进行。我们预计2013-2015年公司营业收入40.81、49.51和59.66亿元,同比增长20%、21%、21%;归属于母公司净利润4.28亿、5.88亿和7.81亿元,同比增长42%、35%、33%。对应每股收益:0.37、0.39和0.52元(配股摊薄后)。当前股价对应PE为:18倍、17倍、13倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20倍PE,维持“买入”评级。

风险提示

反倾销政策变化。国际主要经济体对家具进口设置障碍;

汇率波动。公司收入主要以美元方式结算,汇率变动将影响公司收入和原材料进口成本;

林地资源变化。林地资源作为国家储备,出口将会越来越受到限制,公司加蓬林地存在采伐政策风险。