海欣食品:收购嘉兴松村,进军高端市场

投资建议

公司属于鱼糜制品行业龙头,竞争优势突出。嘉兴松村规模尚小,对公司业绩增厚不大,然而收购嘉兴松村后具有显著的协同效应,有助于公司快速占领高端市场。估算公司2013-2015年EPS分别为0.25/0.31/0.38元,维持“推荐”评级。

投资要点

事件:公司昨日发布公告,拟以7,545万元收购嘉兴松村100%的股权,收购完成后,嘉兴松村将成为海欣食品的全资子公司。

嘉兴松村定位高端餐饮:嘉兴松村主要产品为“鱼乡”、“鱼极”牌鱼皇系列,产品主要通过B2B模式销往高端餐饮业,为大陆地区高端餐饮流通市场的第一品牌。公司原材料主要采用进口鱼糜、鱼卵等,生产线主要为定制进口设备,生产技术先进、品质管控严格。2013年预计公司营业收入和净利润分别为2648万元和194万元,2013年9月30日评估净资产2368万。

溢价收购,因与公司协同性较强:按2013年的业绩估算,公司收购嘉兴松村的PE和PS分别为2.85倍和38.80倍,并不便宜。分析原因如下:1)国内仅有少数厂家能够大规模生产鱼皇,嘉兴松村在台湾拥有数十年专业生产经验,产品质量、成品率远高于同类企业,能够帮助海欣将先进的技术、配方和工艺快速复制到东山、金山生产基地。2)嘉兴松村与公司渠道上存在较强互补性。海欣已经构建了全国的销售网络,与1000多家大型超市、400多家农贸分销商建立供货合作关系,可控零售终端网点超过1.1万个,借助海欣的渠道,嘉兴松村能够快速切入零售市场。3)嘉兴松村2011年始投产,产能仍在逐步释放,经营逐渐进入稳定,然而仍处于较低水平。计划1月1日起对主要产品提价20%~30%,在公司管理下,预计未来3年收入和净利润的复合增速分别为26%和53%。较快的增速能够弥补较高的收购市盈率。

并购有助于公司快速占领高端市场份额:速冻鱼糜制品行业目前市场份额较为分散,CR3不足20%,且火锅料消费高端化趋势愈加明显。收购嘉兴松村有助于公司加大专同行的产品差异化,快速攻占高端市场。

风险提示:整合后业绩不达预期等。