中国先锋医药(1345.HK):新股预览

估值

据招股书披露,公司每股有形资产净值为0.96至1.18港元,相当於4.24至4.27倍市帐率。引述媒体报道,2014年预测市盈率约11.9至14.5倍(保荐人瑞银预测,2012至2015年盈利复合年增长34%,2014年预测市盈率为14.2至18.9倍),低於同业康哲之15.8倍。

投资有利因素

医药行业前景看好,受惠内地居民收入增加、人口老龄化、社会保障趋向完善、医疗保险覆盖提升、居民医疗意识提升,带动医疗需求,引述Frost&Sullivan预测,中国医药市场於2013至2017年之复合年增长率为18.5%。

公司是内地第二大进口医药分销商,未来拟扩大业务至于、三线城市、县级市,及东南亚市场。另拓展不受发改委价格管制的医疗器械产品业务,其代理的「纽储非」(NeutroPhase)医疗器械有望於第四季获批出售。

业务重点逐步转向分销利润率较高的海外中小型供应商药物(毛利率过去三年维持五成以上,2013年上半年为53.1%),可分散业务风险,及带动整体毛利率向上。

主要投资关注点

主要收入来自爱尔康产品(占2013年上半年收入之63.7%),议价能力被削弱,影响分部毛利率由2010年之18%下滑至2013年上半年之16.2%。

与爱尔康订立的供应协议至2018年底结束,虽然双方合作已达17年,关系稳定,成功续约机会大,但万一续约失败,将对盈利造成重大打击。

评级概览

基本因素及估值:内地医药业较快增长,先锋医药为内地第二大进口医药分销商,可受惠行业发展,未来随着分销海外中小型供应商药物及医疗器械占比增加,毛利率料可改善。先锋之估值低於康哲药业,但监於其规模较小、市占率较低,亦属合理。

预测短期股价表现:医药股属当炒板块,先锋的基本因素不算差,料支持股价上市後表现,建议现金小注认购。