先锋医药IPO点评

公司为中国最大的致力于进口医药产品及医疗器械的综合性营销、推广及渠道管理服务供货商之一。按售出产品批发额计算,2012年为中国第二大医药营销及推广服务供货商,市占率9.4%。主营业务包括两部分:透过提供联合推广及管道管理服务销售的产品以及透过提供综合性营销、推广及渠道管理服务的产品,分别占据2012年营业额的66.2%和33.8%,但毛利率高达50%以上的提供综合性营销、推广及渠道管理服务的产品业务的占比从2011年的27.1%提高到今年上半年的36.3%。

公司拥有广阔的营销网络。公司透过全国营销、推广及渠道管理服务网络向国内31个省市自治区21,589家医院及其他医疗机构(包括国内1,092家三级医院(占比67.2%)、2,658家二级医院(占比40.5%)及17,839家一级医院及其他医疗机构)和85,420家药店销售产品。

2012年的收益9.6亿元,同比增长33.6%。2012年的纯利为人民币1.86亿元,同比增长94.7%。2013年上半年上半年营业额同比增长27.4%至5.5亿人民币,而净利润则同比增长42.2%至1.1亿人民币。10/11/12/13H1毛利率分别为29.1%/27.3%/32.0%/29.6%,维持平稳。

行业状况及前景中国医药需求保持高增长:根据中国国家统计局的数据及Frost&Sullivan报告,中国的名义国内生产总值由2008年的人民币314,050亿元增加至2012年的519,320亿元,复合年增长率达13.4%。国内人口老龄化和健康意识的提高将增加医药需求:中國65歲或以上的老年人口比例已由于零零五年的7.7%或約100.6百萬人,上升至2011年的9.1%或約122.9百萬人。老龄化比例由2005年的7.7%增加到9.1%。健康意识的加强也将增加医药需求,预计国内医药需求保持高增长。

国内对进口药和进口医疗器械的需求不断扩大:進口醫藥產品的市場规模由2008年的人民幣268億元增至2012年的人民幣603億元,2008年至2012年間的複合年增長率為22.5%。進口醫療器械的市場由2008年的人民幣314億元增至2012年的人民幣722億元,2008年至2012年間的複合年增長率為23.2%,預計將繼續以複合年增長率20.5%增長並於2017年達人民幣1,770億元。

优势与机遇公司拥有17年经验,有能力维持在进口医药营销方面的优势。

公司还有潜力覆盖更多基层医院。

弱项与风险如果国内扩大医药行业反腐调查,公司的营销活动有可能受到影响。

国内对医药行业的超预期调控和药品降价可能带来影响。

估值我们预计公司2013年全年盈利为2.64亿人民币,较去年同期增长42.4%,2014年全年盈利则将同比增长30%达到3.43亿人民币。以公司发行价4.10-5.00港元计2013E预测市盈率为16.2-19.8倍,低于行业平均的约28倍的市盈率。