和邦股份:投资草甘膦项目打造最为完善的一体化产业

1.事件

和邦股份公告向参股公司四川顺城化工(持股49%)收购草甘膦技术及相关设备,作价79,405,337.04 元;其中草甘膦技术2 项,账面原值31,482,784.98 元, 草甘膦相关设备38 套, 账面原值47,922,522.06 元,合计账面原值79,405,337.04 元。 同时,公司公告投资50100 万元建设5 万吨/年草甘膦生产项目, 项目建设周期1 年。

2.我们的分析与判断

(一)、投资建设5 万吨/年草甘膦项目

此次投资建设的5 万吨草甘膦项目为双甘膦下游的配套延伸,有利于打造天然气-氢氰酸-亚氨基于乙腈-双甘膦-草甘膦最为完善的产业链,再一次验证公司的战略理念“基于资源产业链、循环经济的发展模式”。

资源原材料优势,加上一流的设备、管理,草甘膦生产上,公司有望打造全行业最低成本。即使外购双甘膦,公司测算该项目年贡献税前利润2.76 亿元。 项目完成后,公司可根据市场情况灵活调节亚氨基于乙腈、双甘膦及草甘膦的生产和销售,有利于提升行业地位,最大化的实现利润。

(二)、纯碱有反弹之势,公司业绩弹性巨大

纯碱的下游需求主要集中在平板玻璃、氧化铝及合成洗涤剂等领域,2013 年1-7 月份三者产量累计增速分别为8.97%、11.81%和9.12%;同期纯碱的产量却同比下滑了1.57%,说明纯碱市场一直在去库存,而7 月份产量开始出现正增长,企业的销量逐渐转好。当前玻璃价涨量增,随着旺季到来、新增产能的点火都将拉动对纯碱的需求,目前纯碱企业基本是全行业亏损,相对看好纯碱回归正常的盈利水平。 2014 年公司纯碱产能有望达到110 万吨,纯碱价格每上涨100 元,增厚EPS0.18 元,价格弹性巨大。

(三)、双甘膦、玻璃项目陆续投产

公司双甘膦项目规划15 万吨/年,一期9 万吨/年,共4 条线,单条线设计产能2.25 万吨/年。其中第一条线已试车成功,据公司介绍,第1 釜产品,公司双甘膦主含量98.2%,氯化物含量0.25%(国标0.3),产品品质行业领先。该项目工艺流程一体化国内首屈一指,原材料完全自给,按照可研测算,完全成本控制在12000 元/吨,目前公司双甘膦出厂价超过21000 元/吨,单吨净利6500 多元,年化贡献利润2.9 亿元。 从双甘膦到草甘膦,三废要少很多,环保处理难度不大,且生产技术壁垒不高(只需一步氧化法)。当前外购双甘膦制草甘膦,单吨盈利约1 万元/吨,盈利能力很高,随着环保的趋严,规模小的企业外购双甘膦将成为趋势,对双甘膦的需求提升,双甘膦在产业链中的利润份额有望提升。

公司收购武骏玻璃90%股权,投资建设46.5 万浮法玻璃生产线将在2014 年1 季度投产, 有利于打造盐-纯碱-玻璃一体化产业链,预计利润总额约1.7 亿元。

3.投资建议

公司地处盐卤、煤炭、天然气富集区域,资源优势得天独厚,加上公司管理水平行业领先, 造就了联碱产品的低成本优势。纯碱、双甘膦、磷矿等大型项目均是在行业景气低点进行投资建设,不仅基础投资省,达产还能享受到行业的高景气,这反映出公司管理层对化工行业的深入理解和把握,也是我们看好公司的主要因素。随着双甘膦、浮法玻璃、磷化工项目的陆续达产,业绩有望持续增长。我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.29 元、1.38 元和2.16 元,对应目前股价PE 为53.1x、11.2x 和7.1X,给予推荐评级。