光明乳业:新西兰子公司上市评论

事件

2013年7月23日,光明乳业(600597.CH/人民币18.65,谨慎买入)控股的新西兰子公司新莱特在新西兰证券交易所主板挂牌上市,股票代码“SML”。

本次发行将募集资金7,500万新西兰元,募集资金将用于偿还新莱特现有银行贷款并与银行签署更加优惠宽松的贷款协议,从而追加投资乳铁蛋白生产设备、婴儿奶粉混合罐装线、仓库、实验室、黄油工厂和干燥塔等,以完善现有产业链条,剩余募集资金用互补充流动资金。

评论

我们认为光明乳业收购新西兰新莱特公司对光明乳业中长期发展具有十分重要的意义,新莱特公司在新西兰证券交易所挂牌上市从财务角度也证明了这一点。归纳而言,我们认为收购新莱特以及新莱特IPO的积极意义存在于以下几个方面:第一,收购行为本身“财务正确”。公司2010年实现对新西兰子公司新莱特的收购和并表,持股比例达到50%,收购总价为8,200万新西兰元,本次发行新股上市,总体估值达到3.22亿新西兰元,公司持股市值1.26亿新西兰元,增值幅度达到53.7%,从财务角度而言,投资十分成功。

第二,子公司财务负担有望纾解,盈利有望增加。因资本开支原因,2011-2012年,新莱特子公司财务费用分别为2,836万元和5,416万元,直接影响子公司的盈利。IPO后,公司募集资金扣除费用后约3.5亿左右,通过偿还部分借款,公司财务费用有望得到明显下降。

第三,新西兰子公司质地较好,具备持续盈利能力,IPO增强独立造血功能。

新西兰子公司新莱特2011-12年度分别实现17.3亿和19.2亿元销售额,净利润分别达到2,506万元和1,422万元。公司是新西兰五家独立牛奶加工商之一,原奶收购成本要低于恒天然,虽然公司在国际奶粉市场缺乏话语权,但依托新西兰乳业在全球贸易中的优势地位,以及中国乳业市场对优质奶源的需求,新莱特公司具备战略重要性,因而具备持续盈利能力。

第四,光明乳业管理团队优秀,战略前瞻性突出。我们认为从长期看,未来大型乳企之间的竞争,将是管理、战略、资源的竞争,光明乳业2007年以来逐步走上优质发展的正轨,得益于战略和管理两个方面的显著改善。资源方面,国内奶源供应增长趋缓,原奶价格长期趋势向上,全球奶业资源布局领先的企业将在未来的竞争当中获得相对优势。公司于新西兰率先进行投资之后,伊利股份(600887.CH/人民币36.76,买入)也新西兰进行奶粉产能布局,预计2014年6月投产,除此之外,伊利股份延续全球资源布局思路,同美国最大的乳企DFA签订战略合作协议,均说明全球奶业布局将是中国领先乳企的共同必要选择。

2013年1季度,由于新西兰突发旱情以及新莱特公司销售周期因素,新莱特公司出现较大亏损,但从全年来看,预计新莱特公司仍能实现盈利同比显著增长。中长期看,配方奶粉业务将是继常温奶做强之后光明乳业的重点发展业务,控股新莱特公司,使得光明乳业不仅在海外建立起供应稳定、质量优良的原料供应基地,获得优质原材料供应保障,也为公司进入高端婴儿奶粉市场提供了一个良好的市场切入点和生产基地,也有利于培育新的增长点。公司高端奶粉已经推向市场1年多,仍在培育阶段。在政府整顿国内奶粉市场秩序、有针对性的扶持优质国产奶粉企业的新时期,公司奶粉业务有望迎来新的发展机遇。

总体上,我们认为,公司现阶段主业增长稳健,产品结构优化,明星产品放量,是市值快速成长的机遇期。未来,从管理、战略和资源角度而言,公司仍然是乳业投资的优选品种之一。