重庆百货业绩快报点评:经营业绩符合预期富裕现金值得关注

事项:公司今日发布2012年业绩快报,全年实现收入281.2亿元,同比增长12.43%;归属母公司净利润6.99亿元或EPS=1.87元,同比增长15.59%;净利率2.49%,同比提升0.07个百分点;加权平均净资产收益率为23.36%,同比下降1.33个百分点;经营业绩基本符合预期。

季度经营复苏明显,业务整合拉开帷幕

公司四季度单季实现收入69.7亿元,同比增长13.84%(Q3为7.82%);单季实现归属母公司净利润1.59亿元或EPS=0.43元,同比增长23.9%(Q3为18.2%),净利率同比提高0.19个百分点,我们预计主要来自毛利率的持续提升(前三季度累计毛利率已同比提升0.51%)。无论是收入还是利润增速,均较三季度有明显复苏。

老重百与新世纪整合效应的体现,一直被市场寄予厚望。根据公司的整合设想,最终将打破两个公司的划分,而采取百货、超市、家电三大事业部并行的运作模式。我们预计目前各事业部组织架构和人事层面的调整已基本完成,今年将真正开始涉及业务层面的整合。我们判断公司整体毛利率仍有较大的提升空间,但更有可能以渐进的方式实现,而非一步到位,考虑到整合难度和经营压力,超市整合进度将快于百货。

资金储备充裕,外延扩张提速

公司作为川渝贵地区零售龙头,整合完成后垄断优势明显,且外延扩张加速启动。2012年公司新开门店4家(老重百3家,新世纪1家),13-14年已公告的开业项目多达8个,其中不乏大体量大投入的自有物业项目(如大竹林项目、合川中奥城商都等),根据公司此前的战略规划,到2015年总经营面积将从目前的156万平米提升至220万平米。截至2012年9月底,公司持有货币现金44.5亿元,无计息负债,扩张资金无忧。

静态测算,增发方案摊薄13-14年业绩约6%

公司于12月19日公告,拟以19元/股的价格向控股股东重庆商社集团非公开发行3244万股,用互补充营运资金。我们认为此次增发主要意义在于改善财务状况、实现大股东及其一致行动人的绝对控股。假设今年3月底完成,同时考虑13-14年利息收入增量约1500和2000万元,则摊薄13-14年业绩幅度约6%。

盈利预测及投资建议

公司目前拥有44.5亿元净现金,自有物业面积超过20万平米,是典型的资产富裕型公司。在满足日常运营、资本开支的前提下,闲置资金若能得到高效利用,有助于整体业绩和ROE水平的提升(如王府井购买的房产信托理财产品,年化收益率高达9%)。

我们维持13-14年EPS预测为2.25和2.87元(定增摊薄后约2.10和2.70元),现价对应13年摊薄后PE约13.5X,给予“推荐”评级!

风险提示:消费复苏低于预期,重庆零售竞争加剧,到期门店提租压力。