美菱电器2012年度业绩预告公告点评:公司业绩略高于预期,核心盈利能力有待观察

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公司16日发布2012年业绩修正公告:预计全年业绩,同向上调,2012年1月1日—2012年12月31日归属于上市公司股东的净利润约17,000–19,000万元比上年同期增长:约59%-78%,每股盈利:约0.2226-0.2488元。

点评:

1、公司业绩率高于预期

2012年1月1日—2012年12月31日归属于上市公司股东的净利润约17,000–19,000万元比上年同期增长:约59%-78%,每股盈利:约0.2226-0.2488元。业绩略高于预期的原因:主要是行业产品结构升级,毛利率升高,因此导致归属于母公司的净利润同比增加。预计2012年EPS0.2226元-0.2488元左右,对应PE17倍。

2、核心盈利能力仍有待强化

第三季度虽然营收和毛利率进一步提升,但是营业利润约为-7361万元,主要是促销使营业费用率高企,同比提高约4.5pct,达到23.53%。不过去年后三季度连续盈利利润为负相比,今年前三季度有明显改善,但是相比其他冰箱龙头企业相比,仍有不少改善空间。Q3盈利高增长受益互补贴收入确认,主要是子公司四川长虹空调有限公司节能惠民补贴收入得到确认约1.05亿元。如果能延续第二季度的盈利状况,公司业绩质量将明显提高。

3、产销两头仍旧较为依赖大股东渠道

根据公司12年半年报数据来看,原材料采购这块:公司2012年全年预计向长虹及子公司华意压缩(主要是压缩机啊)合计购买商品金额总计12.2亿元,上半年实际发生额为55144.75亿元,占12年上半年营业总成本的14.2%,占比仍旧偏高,对大股东原材料及供应链体系的优势依赖程度仍旧偏高。

在产品销售这块:预计2012年公司向四川长虹及其子公司销售商品的交易不超过18亿元,上半年实际发生额为8.94亿元,占12年上半年公司国内销售收入的19.77%。综合分析上述产销数据,我们认为公司对大股东产销渠道的依赖程度,从一定程度上实现了纵深一体化,产生了协同效应的规模优势,但另外一方面来看也一定程度上限制了公司自身渠道扩展及管理能力的提升。

4、四季度业绩增长幅度较大

根据产业在线公布的数据,2012年

10、11两个月共销售冰箱56万台,同比增长约10%。而11年4季度同期,公司由于产品优化及去库存需要,毛利率较低造成的亏损不会再次出现。得益于高端新品牌雅典娜及大容量电冰箱销量占比逐渐提升,我们预测12年4季度销售净利率同比提升2-2.5个百分点左右,我们推算的2012年4季度公司收入应该在17亿左右,公司四季度扣非后净利润约为2550万元-3400万元,每股扣非后四季度净利润为0.0295-0.445元,相比上年每股亏损0.0383元,的较低基数相比增长幅度较大。

5、行业景气度较高,给予“谨慎推荐”评级

白电整体行业景气度较高,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23/0.25/0.26元,对应2012年PE为17倍,估值较为合理,而且公司未来业绩恢复弹性较大,但公司实质性盈利能力的提升及新品牌的市场运营效果还有待观察,给予“谨慎推荐”评级。